主题：John Cassidy：互联网骗局 -- 万年看客

正当股市的信心看似恢复的时候，却又遭到了来自两方面的友军误伤。首先是2000年3月24日星期五的《商业周刊》刊载了一篇华尔街“炒作机器”的负面新闻。一番大刀阔斧的报道之后，杂志发现华尔街正在向公众兜售高风险投资策略，例如动量交易与购买互联网股票。更糟糕的是，“包括《商业周刊》在内的媒体助长了业余股民自行选股与短线交易行为的膨胀爆炸。”这篇文章单独挑出了CNBC，这家电视频道已经成为了“纸上谈兵的动量交易投资者的主心骨”，有时候还会“为来访嘉宾的大肆炒作提供传播渠道”。3月28日星期四，高盛的约瑟夫.柯恩建议投资者们减持股票，尤其是科技股。柯恩依然声称自己对股市的长期发展持乐观态度，但是他也认为科技股已经“不再遭到低估了”。此外他还将自己的模版投资组合当中科技股的比重从70%降到了65%。就好比听到麦当娜建议女孩子们穿得再保守一些一样，这一招彻底打晕了华尔街，。当天纳斯达克指数就下跌了124.67点，收盘于4833.89点。第二天又跌了189.22点，收盘于4644.67点。

Templeton互惠基金旗下的著名股票策略师马克.摩比斯认为世界范围内对互联网股票的狂热马上就要结束。“你要是仔细看看，就会发现这一切已经开始了。看看已经度过最高点的互联网股票的数量吧，看看有多少互联网股票的价格已经跌到了发行价以下吧。”这番评论一经发表，雅虎的股票立刻下跌了18美元，降到了177美元；Inktomi下跌了23美元，降到了182美元；几天之前eBay刚刚冲上了255美元的历史新高，这一下也跌了25美元，回到了199美元的价位上。道琼斯互联网综合指数下跌了8.6%，落到了406点。CDNOW跌到了3.5美元的历史新低，此前负责该公司审计业务的安达信事务所“深切怀疑”这家在线零售公司能不能幸存下来。

许多资深投资者都对市场的狂热情绪转换越来越心生戒惧。对冲基金Tiger Management的主管朱利安.罗伯森宣布他打算在月底清空手里的很多基金，因为他已经不理解市场形势了。巴顿.比格斯告诉CNBC，他在华尔街干了四十年还从来没见过现在这样的动荡局面。记者询问他的投资策略有无更改，比格斯说他现在“紧跟指数股不松手”，因为“我很害怕当英雄，其他做法包括做空科技股或者筹集大量现金。”并没有什么特别糟糕的经济消息能为如此广泛蔓延的恐慌情绪撑腰——美联储放出加息的风声已经有好几个月了——但正是这一点让比格斯与罗伯森这样的老手感到格外紧张，因为股票市场的崩溃往往会发生在新闻真空当中。1929年10月与1987年10月都没有什么特别重大的坏消息，但是这两次股市崩盘之前都有过一段股市越发不稳定的时期。行情不稳就相当于人体的神经性皮疹，意味着投资者们全都手足无措，不知道接下来会发生什么。在这样的环境里，任何一点微不足道的坏消息都会遭到无限夸大，然后股票就会毫无理由地飞流直下。最贴切的比喻是沙子城堡的垮塌。事先谁也不知道哪一粒沙子会最终倾覆整个结构。但是假如沙粒不停向上堆砌，在某一个时刻总有一粒沙子会压垮整个城堡。

4月3号星期一纳斯达克指数再度下跌，这一次的下跌幅度创下了历史最高水平，下跌百分比是历史第五高，分别是349.15点与7.6%，当天收盘点位是4223.68点。许多人都认为这一轮抛售的元凶是久拖不决的微软反托拉斯诉讼案件最终未能实现和解。保守派法学家理查德.鲍斯纳法官一直试图在司法部与微软之间斡旋说合。这一天他宣布，到上一周结束为止，他促使双方达成庭外调解的努力终于失败了。微软股票随即下跌了15又3/8美元，跌到了90又13/16美元，拉动其他科技股票一同下跌。但是这一轮抛售的范围实在太广泛，很难全都怪在微软案件头上。道琼斯互联网综合指数下跌了13.5%，跌到了332.23点。自从3月10号登顶以来，目前道指已经下跌了35%。eBay下跌了32又3/4美元，跌到了143又1/4美元；雅虎下跌了11又1/2美元，跌到了160又1/8美元。B2B股票遭到了最严重的打击。比方说有一家Redback Network，本身并不是互联网公司，只不过与互联网硬扯上了关系而已。公司股票下跌了61又1/4美元，跌到了238又11/16美元。格林斯潘将日间交易比作赌博的时候指的就是此类股票。在过去12个月里，Redback Network的价位最低是32.5美元，最高是397美元。随着投资者们纷纷抛售科技股票，很多人又扭头投奔了旧经济公司。纳斯达克虽然一路下跌，道指却上升了300.01点，达到了11221.93点。

第二天早上4月4号星期四，情况更严重了。昨天跌了一天之后，很多投资者都面对着无法偿付的补充保证金通知。拿不出钱来之后，经纪公司就会卖掉他们的一部分股票来筹集现金。这正是股市崩溃的传统配方。到了中午，道指下降了504点，一个小时之后纳斯达克指数下降了575点。华尔街弥漫着大难临头的气氛。碰巧的是，史蒂夫.卡斯与媒体界的许多领军人物当天正在纽约开会，承办方是《综艺》杂志。休会期间他们纷纷冲向电话查询行情。当时亨利.布罗吉特还在路上，他每次查看商务通都发现市场似乎又跌了100点。情况如此严重，以至于白宫专门派出最高级别经济官员召开了新闻发布会。全国经济委员会主席吉恩.斯珀林说道：“我们相信我国经济的基本面依然非常非常强劲。”这番话说的并没有多少新意。等到这番言论得到公布的时候，股票市场已经开始自行反弹了。当天收盘的时候，纳斯达克仅仅下降了74.79点，收盘于4148.89点。道指也仅仅下降了57.09点，收盘于11164.84点。

导致这次反弹的买家当中就包括那些拣选了旧日最爱的互惠基金经理，他们廉价收购的股票包括微软、英特尔与思科。另外一部分买家则是遵循久经考验的追跌策略的个体投资者。eBay当天收盘价是167美元，上涨了23又3/4美元；雅虎的收盘价是167又3/8美元，上涨了7又1/4美元。这是华尔街历史上最繁忙的交易时段。这个令人神经错乱的日子足以与1929年10月与1987年10月相提并论。在纽约证券交易所这一天共有15亿股股票转手，在纳斯达克的计算机上共有28亿8000万股股票转手。相比之下，1987年10月19日道指一天下跌22.26%的时候，纽约证券交易所也仅仅交易了6亿股股票，当时这个数字就已经非常惊人了。

这一周的余下几天要稍微平静一点。4月5号星期三，格林斯潘、比尔.茨与艾比.约瑟夫.柯恩一起参加了白宫举办的新经济研讨会。总统大选还有七个月就要开始了，克林顿政府很希望将过去九年的经济增长归功到自己名下，投资者们也对格林斯潘与柯恩的言论很感兴趣。格林斯潘对股市没做任何评价，但是柯恩大概是被自己之前评论引起的反应吓着了，这一次她拍着胸脯打保票说：“在过去十年里我们对美国股票价格的展望一直充满热情，现在我们依然如此。”这一天纳斯达克收盘于4169.22点，上升了20.33点。

4月6号星期四与4月7号星期五，科技股票全面反弹。星期五对于投资者来说尤其欢天喜地。纳斯达克指数跃升了178.89点，再创单日涨幅纪录，达到了4446.5点。有消息称吉姆.克拉克打算向Healtheon/WebMD再注资2亿美元，尽管这家公司在过去两年里已经亏损了超过1亿4000万美元。这一消息也推高了互联网股票。尽管Healtheon/WebMD问题一抓一大把，但克拉克依然相信自己的魔力钻石的力量。“Healtheon/WebMD能够将医生与消费者通过互联网联系起来，对于这一点我比以往更有信心了。”他说。公司的股票在本周早些时候跌到了7又1/2美元的最低值。现在又涨到了29又3/4美元。亚马逊上涨了3又5/16美元，达到了67又9/16美元；美国在线上涨了3又7/8美元，达到了68又3/4美元。

周末来临的时候，投资者们普遍松了一口气，尽管都有些头晕目眩。在纳斯达克指数重上5000点的这一个月里。股票市场就像特技飞机那样打着滚地上下翻腾，过去的一周尤其让人心惊肉跳。但是折腾了这一番之后。纳斯达克指数与最高点位相比仅仅下降了13%。如果将2000年整体考虑的话，纳斯达克指数与年初相比依然上升了6%。道琼斯互联网综合指数与最高峰相比下降了26.4%，但是与年初相比仅仅下降了7%。与此前的上涨相比，这次充其量算是轻度调整。

至于最近的市场动荡是否已经终结这个关键问题，人们的意见分成了两派。在TheStreet.com的每周电视节目上，詹姆斯.克莱默宣称最糟糕的情况已经过去了。“目前加息造成的影响很小。美联储已经没那么担心了，因为很多互联网公司的疯狂情绪已经发泄出来了。本周我有好感的公司比以往任何时候都多。对于牛派来说这一周很不错。”《商业周刊》也加入了吹鼓手的行列。封面新闻问道，“华尔街：宴席散了吗？”同样刊登在封面的粗体字副标题给出了斩钉截铁的回答。“高科技股票正在经历急需的调整。但是尽管放松吧，整体市场并不会触底。目前的行情是市场整体质量提升的必经过程。”相比之下，自从1998年就开始警告美国股市泡沫的《经济学人》疑心更重。这份杂志告诉读者科技股票“还可能进一步下跌，因为现在的估值已经不堪重负了。很难说究竟多么不堪重负，因为传统的估值方法很难适应快速增长的公司——尤其是那些既不分红也不盈利的公司。话虽如此，纳斯达克股票的往绩市盈率依然达到了62倍。在1973年到1995年之间，纳斯达克股票的市盈率从未超过21倍。”

《经济学人》的文章彰显了重要的观点。从历史上来说，科技股票尤其是互联网股票依然遭到了严重的高估。它们之所以能够爬升到现在的高度是因为投资者愿意忽视传统的估值方法，为高企的股价另找理由，例如婴儿潮一代的衰老以及互联网的革命性影响。这些论点如此模糊，以至于可以用来论证任何层次的股票价格。当市场走势向上时模糊很有优势，因为上不封顶。但是万一股票价格开始下跌而不像上周那样反弹回来，同样的逻辑也会影响相反方向的走势：上不封顶也就意味着下不保底。投资者们很快就将学到这一课。