主题：John Cassidy：互联网骗局 -- 万年看客
1999年夏天，巴顿.比格斯受邀来到爱达荷的太阳谷参加辩论，宣传他那套令人消化不良的观点。他的论敌是《华盛顿邮报》经济专栏作家詹姆斯.格拉斯曼。格拉斯曼与他人合著了广受关注的《道指36000》。他与合著者凯文.哈塞特认为，股票风险长期而言并不比债券更大，因此也应当得到更准确的标价。传统上来说，持有股票的投资人都要求得到风险溢价。格拉斯曼认为，假如消除这部分溢价，那么一直在11000点徘徊的道指还会翻三倍。这一论点没什么道理可讲——债券存在的意义就是比股票更安全——但是这一论点确实表明了新经济思维的进展程度。1929年秋天，著名耶鲁大学教授欧文.费雪在历史书上赢得了一席之地。就在大崩盘之前几周，他认为股票价格已经“达到了永久的高地”。可是与格拉斯曼相比就连费雪看上去都像悲观主义者了。在辩论期间，格拉斯曼声称互联网是二十世纪最超凡脱俗的发明，比飞机、避孕药与核裂变更加重要。比格斯认为格拉斯曼的论点非常可笑。在他看来就算是其貌不扬的空调也比互联网更能改变历史。因为如果没有空调，亚特兰大只能是一个小镇，而现代新加坡根本发展不起来。双方演讲完毕之后听众们举手表决胜负，格拉斯曼以180票对2票赢得了压倒性胜利，两名投票支持比格斯的人当中还有一名是他的妻子。
比格斯憋着一肚子闷气飞回了纽约。摩根斯坦利正在周复一周地承销着越来越多的互联网IPO。1999年摩根斯坦利进行了27次互联网IPO，比过去四年的总和还要多。玛丽.米克与她的同事们依然比某些竞争者更加挑剔，但是谁也不能假装相信摩根斯坦利最近的两位IPO客户drugstore.com与Ask Jeeves有朝一日能打入《财富》500强。为了找出理由支持自己针对此类股票的购买推荐，米克不得不依靠一套越来越可疑的估价方法。比方说在10月份出版的关于drugstore.com的报告当中，她指出网站用户在8月份的平均浏览量是14.9个网页，相比之下竞争对手PlanetRx的用户只会浏览10.3个网页。除此之外drugstore.com的“投入用户”（也就是至少会将某个分类当中的内容浏览三分钟的用户）比例始终保持在48%，而PlanetRx的投入用户比例只有45%。报告并没有提到投入用户是否会购买任何商品，或者两家都在承受高额亏损的网站未来能否盈利。
玛丽.米克一度曾经坚称，要想让她将某家公司包装上市，那么这家公司必须符合一套标准。但是此时摩根斯坦利正在准备进行IPO的很多互联网公司都不符合这套标准：巨大的潜在市场，良好的管理，聪明的产品，这些公司一样都没有。比格斯私下也怀疑摩根斯坦利以及其他投资银行家们会不断地吹涨泡沫直到爆炸为止。他能理解他们为什么要这么做，甚至还对投资银行家抱有一定同情心，因为他们面临着极大的竞争压力。比格斯的本行是资产管理，这一行的竞争同样激烈。假如他过早否定了最近的投资狂热，在业绩表上的排名就会落后，公司的未来也会遭受威胁。
劳动节之后，随着交易员们返回办公桌边，所有股票依然停留在史无前例的高位上。与公司盈利以及分红情况相比，如今的股票价位简直高得吓人。此时标准普尔500指数的市盈率是33，相比之下在1987年8月——也就是黑色星期一之前两个月——标准普尔500指数的市盈率也只是32.3而已。耶鲁大学经济学家雷.菲尔试图回答很多人都想问的问题：目前的股票价格还有没有道理可讲。按照菲尔的计算，为了得出肯定的回答，美国的企业盈利必须在接下来十年里保持14.5%的年增长率，税后利润与GDP的比率必须要翻一倍，从目前的6%提升到12%。这一前景并非不可能，但是需要史无前例的从工人到企业的收入再分配。鉴于失业率位于三十年来最低水平，企业利润很可能会遭到进一步挤压，因为工人们要求更高的工资。
另外一个久经时间考验的过度投机征兆是证券行的放款情况。这一迹象当时的确有愈演愈烈之势。自从格林斯潘在1996年12月的非理性亢奋演讲之后，保证金负债量几乎翻了一倍，占GDP百分比达到了六十年来的最高峰。其他类型的借款——包括银行贷款、信用卡贷款以及房屋抵押贷款——也在迅速上涨。美国家庭的平均债务额度相当于个人可支配收入的102%，相比之下1992年的数值还是85%。种种迹象表明所有这些额外债务都产生了负面效果。正当经济繁荣大步向前之际，越来越多的人们开始违约，个人破产率也达到了历史新高。
这些迹象强烈表明美国经济已经陷入了八十年代日本曾经经历过的由信贷驱动的投机泡沫。但是投资者还是更喜欢相信由格拉斯曼以及其他人提供的积极解释，这一点也是投机狂热晚期的典型特质。9月份的《连线》杂志当中有好几篇文章都谈到了即将到来的“超繁荣”时代。杂志执行主编与《新经济新规则》（New Rules for the New Economy）一书的作者凯文.凯利撰文勾画了2020年的美国，认为到时候美国家庭的平均收入将是每年15万，中产阶级家庭将会拥有私人厨师，道指将会突破五万点，冲向十万点大关。“这样的场景正在变得越来越可信，”凯文.凯利写道。“在历史上，我们人类曾经多少次将整个地球联系在一起从而创造单一市场呢？我们通过数字科技创造过多少次全新的商业渠道呢？金钱曾经多少次转化成为上千种投资工具呢？”
凯利还采访了乔治.吉尔德，他已经变成了一名互联网创业家，每月都会发布一份《吉尔德科技报告》，全年订价295美元。在报告中他提醒投资者们要关注最近的科技进展，并且提供了一张可能盈利股票的清单。吉尔德的最爱之一Qualcomm在1999年上涨了2500；他最爱的另一支股票是JDS Uniphase。“我并不认为互联网股票的估值很疯狂，”吉尔德声称。我认为目前的估值反映了人们终于在基本面上拥抱了巨大的机会。所有的预测都估计互联网流量在未来五年内会上涨1000倍，十年内流量就会上涨100万倍。”为了他的订户着想，人们最好希望希尔德对于科技的预测要比他的算法更加可靠。根据绝大多数预测，当时全世界的网民数量大约是1亿5000万人，100万倍的增长就意味着网民数量要达到150万亿人，然而全世界人口也只有80亿。
此外凯利还联系上了一位过去的名人，也就是婴儿潮理论的倡导者小哈利.登特。1992年他曾经预测道指将会在2006年到2010年之间达到8500点。事实证明这个预言还是太保守了。登特如今开设了自己的顾问公司，并且到处进行演讲。几个月之前互惠基金公司AIM Management Group建立了以他名字命名的AIM登特人口趋势基金，专门向那些看上去准备好要从婴儿潮一代老人身上赚钱的公司投资。登特刚刚发表了他的新书《新千年的投资者》（The Roaring 2000's Investor）的平装本。他在书中预言道指将会在2009年达到41000点。“在过去十年里我一直是关于未来最乐观的预言者，但是我依然低估了市场，”他这样告诉凯利。“我们并没有认真考虑到国际经济增长——现在我们有了50亿名全新的消费者。历史上来说，在繁荣中期人们总会转向更高的估价层次，因为人们意识到繁荣将会持续下去。然后投资循环就会启动，用现金淹没市场。我们现在的情况就是这样。”
