主题：我所喜欢的长期投资行业:保险业的几个研究资料转帖 -- 明月悟空

中国人寿2007年报已公布，先看几个主要指标：

1、投资资产：8502.1亿，增24％；总投资收益率：11.07％，高于2006年的8.05％。平安投资资产是3642.7亿，总投资收益率14.2％。平安较多地释放了股票投资收益，多少影响今年的储备。

2、高利润的传统险及分红险占54.7％；平安这个比例是44.9％。反映国寿的保单利润率更高。

3、经营成本占保费收入比16.47％，高于2006年的15.38％，反映市场竞争激烈。

4、偿付能力充足率525％；平安是288％。国寿的赔付能力无懈可击。

5、退保率6％，高于05、06年的5.6％、4.84％；平安退保率4.2％，高于05、06年的3.3％、3.5％。均反映2007年火爆牛市对投保人的吸引转移，国寿由于高利润的传统保单更多退保率也更多，此状况在今年将改善。

6、国寿内含价值2526亿，2005年-2007年复合增长49％，扣除2006年12月A股上市净筹资278.1亿，复合增长40％；新业务价值120.5亿，较2006年增15％，反映受去年牛市赚钱效应影响下传统型新保费增长缓慢，其市占率下降受其它保险公司推出投资连结险有关。

国寿的股权投资分析：

10大交易性股票2007年期末帐面值：100.55亿，原始投资34.58亿，买价相当于上证1600点，沪深300的1670点。

10大长线投资，原始投资298.21亿，期末值813.77亿，买价相当于上证1900点、沪深300的1950点。金融类股权不管是绝对股数还是所占股权比例都很多，这是国寿顺应金融混业趋势及长期看好金融服务业进行的战略投资，属于长期品种。这些长线都属于高派息的现金奶牛：

10大长线品种：中信证券；民生银行；工商银行；建设银行；中国神华；大秦铁路；中国平安；中国远洋；中国石油；中国银行等。

此外，国寿持有广发行20％的股权，广发行上市早晚问题。另，国寿集团持有中国南方电网20％股权，电网是垄断的过路收钱业务，且上市早晚事，不知有无可能最终注入上市公司？

国寿2008年业务发展：

前2月保费共收597亿，同比增38.7％，市占率41.42％，高于2007年的39.73％，反映股市不景下，国寿市场领先地位巩固，业务仍具强劲增长之势。

平安寿险前2月收190.7亿，同比增38.3％，但市占率从去年的16％急剧下滑至13.23％，具体原因尚不得而知，对此须留意。

几则信息：

1、国寿参与VISA全球IPO认购，所投$3亿，浮盈近50％。其目前外汇额度也不过是$16亿，反映国寿高超投资水平。坐拥$2000亿的中投则象征性投了$1亿，却是其最赚钱投资，而其冒失买进的百仕通，亏得最多。百仕通IPO时也曾找国寿，国寿认为不合适未投。可见国寿的投资值得放心。

2、市场谣传国寿要减持A股，首席刘乐飞已澄清不可能在当前位置减持，但确有在6000点时减持，当前反而是买入时机。市场极弱，正是谣言满天飞之时。

牛市上涨时，全是好消息，坏消息视为利空出尽；市场下跌时，全是坏消息，好消息全部视而不见：市场有多久没发过新股了；新发基金也不断放行。

国寿投资价值分析：

国寿内含价值过去2年扣除A股上市募资年复合增长40％，过去3年扣除后年复合增长35％。

中国保险业所处发展阶段，决定国寿可投资资产逐年不断增加，此其一；

其内含值精算假设的长期投资收益率为逐年递增至2013年后的5.5％，这个假设是谨慎的，中国多层次资本市场建设是大方向，投资渠道的扩展对保险业这种资金巨无霸来说，是极大利好，此其二；

全球经济体都处于通胀趋势中，绝无可能进入减息周期，美联储降息是挽救经济的临时干预措施。利率上升周期对保险业是长期利好，此其三。

基于以上几点，国寿内含价值增长仍处于较快阶段，其未来10年年复合增长20％是轻松事（已处成熟阶段的北美保险业务仍能让加拿大宏利近几年复合增长10％左右），那么，国寿10年后内含价值将升至6.2倍，近几日市价是3倍内含价值，届时如按2倍计，则国寿股价10年内将升至4.1倍，年复合增长15％；届时如按今日的3倍计，则年复合增长20％。因此，今日的3倍内含价值国寿，是送上门来的好投资。

上面简单估算尚未考虑10年期间国寿分红派息的再投资。国寿此前每年分红率都在40％以上，丝毫不用担心国寿的现金流。好公司不断给股东更多回报，坏公司则不断从股东处要钱。

国寿的股票投资帐户分为：指数化投资；精选股投资；战略性投资。其2007年底交易性股票仅占股权投资的10％左右，已为股市下跌作好准备。

当前，市场处于极度恐慌中，因为股市下跌而看空保险股，是典型的市场失效，造成的价格错位，站在理智投资者角度，正是大胆入场扫货的时候，然后耐心等待其不断增值。

利益申报：于27元附近，继续增持国寿。对我来说，国寿会跌到什么价位，猜不到也不猜，但策略就是：越跌越买。