主题：我所喜欢的长期投资行业:保险业的几个研究资料转帖 -- 明月悟空

我得承认，平安此次再融资事件给我的印象太糟糕了，太多负面信息及平安管理层的消极作为让我长期持有平安的信心有所动摇，当然我也提醒自己：或许这仅是我的主观偏见，事实也许并不如此。不管如何，看来我得带点警惕来观察平安的表现。

3月20日中国平安公布了2007年报。下面根据年报数据分析一下投资中国平安的安全边际在哪。

从业务类型看，平安集团分为寿险、财产险、银行、证券、信托及资产管理等业务。

寿险：净盈利78.31亿，同比增38.09％， 占总盈利50.26％；

产险：净盈利14.84亿，同比增154.98％，占总盈利9.52％；

银行：净盈利15.37亿，同比增20.65倍， 占总盈利9.86％；

证券：净盈利14.92亿，同比增145％， 占总盈利9.58％；

包括信托、资产管理等的其它业务：净利32.37亿，同比增21％，占总盈利21％。

总投资收益率由2006年的7.7％上升到2007年的14.1％（其精算假设标准中，2013年后长期收益率为5.5％）。

每股内含价值20.46元，一年新业务价值0.98元。

中国平安内在价值如下：（谨慎评估）

1、寿险业务价值：20.46+25*0.98=45元，相当于2.2倍P/EV的寿险价值。

2、其它业务价值：15*1.06=16元，相当于15倍P/E的其它业务价值。

其它业务指包括财产险、银行、证券及信托、资产管理等非保险业务。

在上次保险股估值计算中，对寿险业务作了重复计算，这次计算时作了修正。

按照严格、保守的估值标准，中国平安最少价值61元，换言之，以这个价格或以下买入中国平安，可以安心持有而不用担心长期价值损失。

好消息：1999年6月前承保的高息保险的有效业务价值从2006年的（-209.32亿）改善至2007年底的（-90.58亿），大大减轻今后补贴亏损业务的压力。

可能风险：

拟出价21.5亿欧元收购比利时富通投资合并荷兰银行资产管理公司后的50％公司股权，其是否值这么多钱（富通投资去年收益1.02亿欧元）？投资回报率是否有保障？对平安是否存在业务协同效应？

另，平安持有富通集团4.6％股权，截止目前帐面浮亏大约23％。2008年3月5日，穆迪(Moody)降低富通集团信用评级至“负面”以反映富通集团的资本紧张。

A股市场对保险股已经过度反应：

寿险行业特殊的商业特性，决定了其长期价值由内含价值决定而不是看市盈率、也不是股票市场短期涨落决定，内含价值更多地受到长期利率周期变化的影响，由于保险股部分投资股票（相比庞大的债券投资来说少得多），投资者往往会基于市场的牛熊表现而作出过度价格反应，保险股的β值远远大过银行股：在上涨市中远超大盘上涨，下跌市中则远超大盘下跌。

从长期来说，中国保险行业正处于快速成长的上升阶段，这是我作十年长线投资时选择保险股的原因之一。当然，中短期来看，由于市场极度疲弱的表现，保险股价格很长一段时间会表现糟糕，对此我有心理准备。30元附近增持了一些中国人寿。

补充说明：

平安在作内含价值的精算假设时，相比2006年作了调整：

1、贴现率：从12％调整为11.5％；

2、投资回报：

非投连险的投资收益率从2008年5.0％逐年递增至2013年的5.5％（去年为2007年4.3％递增至2011年4.7％）；

投连险的投资收益率从2008年的5.5％逐年递增至2013年的6.0％（去年为2007年4.8％递增至2011年5.2％）。

3、税项：从平均所得税率15％调整为25％

4、费用：费用假设从产品定价时所采用费用假设的77％提高至85％。

5、其它从略。

在其它精算假设条件不变的情况下，

1、如果将贴现率调整为11％，其有效业务价值从5.89变为6.12，一年新业务价值从0.98变为1.03

2、如果投资收益率每年增加0.5％，其有效业务价值将变成7.26；如果投资收益率每年减少0.5％，其有效业务价值将变成4.22。