主题：漫谈中国外汇储备 -- ly20060204

中国的外汇积累主要来自于两方面，一是贸易顺差，二是FDI。FDI是对外商的负债。热钱也是通过顺差或者FDI等方式进来。

中国现在约33000亿美元的外汇资产中，大概为1.5万亿的美元资产（国债，两房债，证券），1万亿的欧元资产（债券），5000亿的日韩币资产（债券），3000亿的美元现金。

只大概计算下FDI，2005年末的FDI余额是0.37万亿美元，2010年末的FDI余额是1.5万亿美元。计算汇率补贴，投资回报，资产溢价，到现在FDI已经至少价值为4万亿美元。

严格说，中国已经是负债国，再加上外汇储备中配置上的大问题，变现性很差，要变现的话会存在很大的折扣，看最近的欧债情况便可看个大概，欧债后面会出大问题，日债韩债后面同样会如此，美债稍微好点。中国的外汇管理者有明显的 m g 嫌疑或重大失误，今年连续抛美债，购进欧债，日债，是疯子行为。

这么大规模的外储，这一两年的情况持有美元现金才是最好方式，绑定美元，要死大家一起死，要活一起活。目前的情况看来，已经是战略被动，非常困难的境地，困兽之斗而已。

这几个月，西方各银行，投行等金融机构纷纷缩减人员，精简业务。内地的外资也有较大的出售资产的行为。

全球性大萧条快来了，2008年只是个预演。

2008年的美圆只是个周线级别的底部，现在的美圆正在完成月线级别的结构底部，这两个月就会确认完成。

事实上，折扣越大，虽然明面上我们损失越大，不过，你倒让美帝真的撤资试试？看是美帝先撑不住，还是我们先撑不住？

欧债危机喧嚣一年多仍未爆煲，主要原因在于中国和日本等欧债的债权国总是在欧债危机最关键的时候向“欧猪”五国输血。国际金融巨鳄看空欧元，所谓“倒债” 即是希望中国央行来接盘，比如目前欧洲各大金融机构持有的希腊债券已经减少40%左右，而中国持有的希腊债券却在增加。局外人在买欧债，局内人在悄悄撤退。这就是诸多救助希腊方案的实质。

中国顶欧元是所谓的“战略考量”，从经济和政治层面拉拢欧洲，但这次玩的太大，后面要付出的代价会很大很大。

从种族历史文化来说，欧洲和美国是同文同种，分赃不均的生意近亲关系，中国现在大手笔支持欧债，增持欧债等于在掩护德法资本的撤退，注定是历史上中国远征军的命运，不会有人记得你的好，只会笑你的傻，反手过来一起咬你也是大有可能。金融是战争，是你死我活，不是礼尚往来。

围点打援，中国的有生力量在被不断消耗。

从美圆技术形态看，qe3不会有。

关于美国是否会最终提高国债上限，以美国的一向行事习惯，选择短期技术性违约的可能性相当大。

美国是否达成提高国债上限的协议其实也并不重要，无论结果如何，美国都必须走减少债务规模这条路，始终是利多美元。

2010年官方统计数据：中国外贸进出口总值为29728亿美元，其中出口15779亿美元，同时2010年的中国出口退税总额为7327亿元人民币，即每出口1美元退税0.464元人民币。

而2011年1月至6月数据：据海关统计，我国进出口总值17036.7亿美元，比去年同期(下同)增长25.8%。其中出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。

出口8743亿美元，按照2010年出口退税水平计算，则出口退税总额为8734*0.464/6.55（大概的6个月内的美元兑换人民币平均值）=619.35亿美元。现在累计顺差 449.3亿美元，也就是这6个月，中国获得449.3亿美元的贸易顺差，同时却支付了619.35亿美元的退税补贴，总体为—170.05亿美元，实际已经是贸易逆差。

再对比2011年1月至6月的出口增长，进口增长，名义累计顺差增长情况，显然有企业正在用虚增进口的手段逃离外汇资产。

这样的说法，对金融的认识过于简单。

没有道理的说法，况且撤资明显已在进行中。

假设欧元垮掉，欧洲失去对抗美国的砝码，它是会倒向美国还是来支持中国，答案不言而喻。日韩既是中国近邻又是重要贸易伙伴，如果因经济崩溃，甚至铤而走险对外发动战争，中国根本无法置身事外的。在我看来，这些比账面上的浮盈重要得多。

对于一个高度资本化的社会来说，金融才是核心基础，别的都是外沿，战争也是为金融服务，所有的现代战争，从根本意义上就是金融货币战争。

中国现在的状况是三高：高货币，高通胀，高储备。这三高之间是存在内生的逻辑关系，就是高货币投放，导致高通胀，而高通胀又导致了高库存。企业已经不能通过损益表挣钱，所以都在期待用资产负债表挣钱，简单说就是想通过囤货溢价挣钱，这就导致了流通中货币流速的下降，也形成了对于资金的额外需求。

中国政府并不希望看到大宗商品价格的崩溃，大宗资产的价格暴跌。将使得中国的实际利率走高，也就是会刺破资产价格泡沫。中国政府就没有办法用通货膨胀来消除资产价格泡沫，从而实现经济的软着陆。所以中国只能选择维持大宗商品的价格。

从政治上来说，也是要拖，只要泡沫不在自己手里刺破，身后洪水滔天也不管我事。

静观最近的黄金价格表现，黄金的上涨挑起了大宗商品的全面上涨，这就好像高端住宅的价格决定了整个城市住宅市场价格的炒作逻辑一样。如果市场上存在庄家，他只要炒作5%的高端房产的价格就能带动起整个市场的价格是一个道理。

黄金上涨对于欧洲银行系统自有资本充足率的互动作用，也就是欧元债务问题的发酵，会促成黄金上涨的动力。结合前期中国政府力挺欧元的逻辑推理，这波做多黄金的背后推手，极有可能是中投公司。也就是中投公司奋不顾身的拉抬了黄金价格，促成了这一波大宗商品的上涨。

这次大宗商品的上涨，无非两种思路。

1，美国继续量化宽松，中国继续量化宽松。

2，美国将要紧缩，多头拉高出货。

第一种思路，也就是中美继续扩张货币政策的思路，这符合中国的利益，但并不符合美国的利益。第二种思路，符合美国的利益，而不符合中国的利益，所以斗争的焦点就集中到了黄金身上。现在中国不得不从购入欧元债务这种相对风险较小的选择上，改变为黄金多头这个高度风险的品种上，这在带动起整个大宗商品市场的同时，也为高盛等前期持有的大宗商品上的多头头寸提供了撤退的可能和掩护。

当中国的贸易盈余还没有走到极限的时候，欧美通过大宗商品上的多头头寸榨干了中国的利润；而当中国迫不得已开始被动的成为死多头的时候，实际上我们在极端的高位接手了欧美的多头头寸，也是把多头绞索放到了自己的脖子上。

而从美圆的技术图形上，从这个用万亿资金画出的图形上已经明显看到qe3的不可能，美圆的月线底部会在两月内构造完成，除非美国本土发生如日本核危机那样的事故。

要维持黄金等大宗商品的这个局面，将继续消耗中国的外汇储备，尤其是外汇储备中可流动的部分。欧洲的流动头寸现在在不断减少，而欧洲手里黄金储备很多，在某个时候，是要卖出黄金换流动头寸的，然后一切杯具从此开始，砰砰砰，连续引爆。

外围市场是别人开的赌场，这样的对决是没有胜算的。

唉，始作佣者，美联储北京分行是也。

希望有奇迹出现，中国能安然度过这一关。

关于欧元区的一些思考。

其实很多人都知道，希腊基本上，迟早要违约的，但是无论是德国还是其他一些什么国家，一直都在尝试去救希腊，欧元行情也多有反复。

注意：这里的市场利率，我倾向于以银行间拆借利率为准！

首先，来谈谈衍生品担保问题，同时通过写扫盲贴，来让自己的知识体系有所升华。

关于衍生品担保，依然属于流动性风险管理的范畴，它是一种基于衍生品交易下的保险操作。打个比方，银行A和银行B之间存在一些利率互换交易或者其他证券类的交易，换言之，A和B之间就是交易对手关系，也就是要么A吃亏，要么B吃亏。下面举个例子：

银行A在市场上融资了一笔资金，融资成本是浮动利率，而融资的时候，市场利率是2%，然后银行A却把这个spot rate，也就是即期利率在2%的浮动利率融资资金跟银行B的一笔才去固定2.5%利率的融资资金合约进行互换，也就是说，银行A担心市场利率会在未来走高到2。5%以上，而这个利率互换可以让他对于债权者，付出低于未来市场利率的利率，而银行B可能倾向于看好利率走低，因此他在银行A处置换得到了一个浮动利率的融资责任。而这个就是所谓的利率互换交易，在这个游戏里面，其实银行家就是在扮演一堆赌徒，通过各种各样的互换，货币互换（赌汇率），利率互换等等，把银行的资金运作起来，让利润奔跑起来。

而这个东西，正是欧洲各国之所以救希腊的关键所在，而另一个关键点，就是今天的重点，衍生品担保问题。

上述例子看，银行A和银行B都在市场上融资了一笔钱，而他们只是把他们的还款方式交换了一下，而这样子，除非利率停止不动，不然必然有一方会有所吃亏。我们来做个假设，当市场资金突然紧缺，导致市场利率突然升高到5%以后，会发生什么事情呢？

A银行：

A银行把自己的浮动利率融资跟B银行的固定利率融资调换了，也就是说，虽然市场利率已经快速升高到5%，但是A银行最后只需要付出2.5%的固定利息给他们的客户。而对于融资得到的资金，其用途我们应该做一个更为深入的考究，也许A银行本身融资而来的这笔资金，最终拿去投资到一个收益率为4%的证券上面了，那这时候，A银行就切实得到了1.5%的利润。

B银行：

B银行得到了从A银行置换过来的浮动利率责任，如今，它需要支付高达5%的利息，而或许B银行其实也是把融资得到的资金投放到一个收益率为4%的品种上，这时候，这银行就会亏1%了。

很多人可能觉得，这个1%很少，但是作为一个超级银行，1%的资金亏损，可能最终亏损金额就是数以亿计的资金了，而作为融资方，他们可能就会考虑到这样一个亏损的可能，如果A银行是一个资金充裕，而且在其他投资部位都可以获利的银行，那就没什么好说了，正如面对纽约梅隆银行，花旗或者汇丰这些大银行，那倒没什么大不了。但是如果这个银行是一家身在爱尔兰或者西班牙，而本身又已经受到了本国房地产泡沫爆破困扰的悲剧银行，那债权人就要小心了。自然，这些本身手持巨额资金的债权人，也并非善良之辈，他们可能就正是德意志银行或者德国商业银行等超级财团，他们必须确定，借出去的钱，可以收回来，这时候，他们就开始制定规则了。他们通过国家政府，规定当银行评级低于某个水平或者压力测试不过关的时候，必须持有衍生品抵押物，衍生品，就是这些利率互换合约，抵押物，可能就是德国债券，美国债券或者黄金等等。当这些银行因为亏损最终还不起钱的时候，他们必须出售手上的抵押物还债，或者把抵押物给他们的债权人，以此来保证债权人的权益不受侵害。

同理，黄金互换、汇率互换等等，都是同样的游戏罢了，当出现问题的时候，他们依然要按照规定去购入抵押品，以免到时候无法顺利还债。这就是，为什么当希腊危机发酵越厉害，德国债券就涨得越厉害，美国债券也涨起来，因为有人要做衍生品抵押。

下一步，我们看看欧债危机会导致什么问题发生。希腊债券快速下跌，可能导致很多资金在希腊债券这个投资品种上悲剧般地套死，而这些希腊债券，可能就是A和B银行都购买了的收益率为“4%的投资品”。而希腊债券套死，就必定导致这些持有希腊债券的金融机构需要回购现金来保证流动性没问题。因为资产必须和债务相匹配，当资产被套住了，为了稳定局面，就只能增加银行的现金存量来确保这个匹配是有效的，而这个知识点，我在过去的文章中就已经提到了。因此，希腊债券下跌，必然导致市场资金回笼，而三大评级机构频繁地下调希腊债务评级，又使得这个回笼更加紧迫，最终导致欧洲市场利率快速升高，正如现在中国的市场利率，出现一年50%的高利贷，银行间拆借利率也快速快速走高。而过去可能一些问题银行尝试用西班牙或者葡萄牙债券作为衍生品抵押物的，也可能需要寻找新的替代抵押物，不然，违约风险就会增加。

而这时候的欧洲，正在面临如此一个窘迫局面，很多德国法国的银行可能就是西班牙或者希腊的银行的债权人，他们需要时间让这些欧猪四国的银行寻找新的衍生品抵押物，同时也可以把自己手上的问题银行的债权折价出售，甚至他们本身，也持有一些问题国家的债券，或者B银行把他手上的利率掉期卖给了这些德国银行，各种悲剧，他们都需要时间和契机去处理。甚至于，他们需要时间去购买更多的违约互换，也就是CDS，以此保护自己的权益。

而这时候，欧洲不可能不通过一个希腊救助计划，虽然明知道希腊会完蛋掉，或者葡萄牙或者爱尔兰也会出现类似情况，但是政府背后的财团需要调整战略，那政府也只能够出钱去顶着，让后面的德国和法国资本快速撤离，让不知情，心怀侥幸的悲剧进去接盘。所以，我们看到各种的救助，支持希腊缩减开支，但是无论如何，他们只不过是在大撤退时虚张声势。

顺便说下，现在有个大悲剧正在帮德国和法国的资本撤退，而且风风火火几千亿砸进去，他还以为自己是救世主呢。

写的非常有想法，不过以以往的经验看来，事情从来不会走到极端。各国都是一个拖字。也许将来的通货膨胀就会消磨掉这些今天看起来天量的债务。想想四大资产处理公司……

现在的情况和以前大不一样了。从2005年人民币宣布升值开始，金融之战就基本决定了结局，08年也曾出现过绝好机会，本可以开始经济转型和砸死或弱化美圆，但都放弃了。今日之经济运行状况，房地产也由小泡沫发展成如今的经济癌症，无解之局，后面是大动荡或小动荡而已。

中国人民忍耐力非常好，希望这次大的波折后，能正本清源，中国开始真正的崛起。