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南克的“假通缩”和“真战略”

2010年 8月 24日 星期二 14:15 路透中文网专栏作家 赵岩/文

目前看来，伯南克绝非打不开银行钱袋，量化宽松事实上“量化不宽松”，在此基础推低利率正让美国从融资到银行、地产、消费、新产业创投享受全角度战略利益，还可造就指责中国的绝佳借口。

市场正弥漫着浓重的通缩忧虑，虽然向通缩宣战的美联储可能恰恰是这一忧虑的制造者。

如果一年前，伯南克哀叹无法打开银行的钱袋尚能取信于人，而今，他的愁眉苦脸却实在不足以为其货币政策的自相矛盾自圆其说，也有负于他撒钱直升机的美誉。

回顾联储救市，伯南克所谓的量化宽松，准确讲，也许应该被称作是量化不宽松才对。

伯南克以低利率配合高资本充足率等紧缩手段，在危机肆虐期，无可厚非，但在经济复苏期，他一方面暗示通缩，一方面强化这一政策，不仅不合时宜，恐怕更不合逻辑。

事实上，救市进展到这个阶段，已经有很多地方值得向美国学习和自我反省。目前看来，伯南克绝非打不开银行的钱袋，而只是不急于放开信贷的闸口。美国成功的做到了印钞而不令流动性外溢，促进复苏而不触发通胀。而今，他进一步推低利率，这一“量化不宽松”政策的延续正让美国从银行业、房地产、消费、企业扩张和新产业创投等全角度，享受着巨大的战略利益。与此同时，所谓通缩恐怕还可以在事实上造就指责中国的绝佳借口。

政治是谎言的艺术吗？那麽，当伯南克的美国同行把他视为一位货币经济学家，对其费解的政策做出善意的提醒；而值得警惕的是，中国同行似乎过于轻易接受其官方陈述，也难免流于轻信。

通缩的真假命题

8月11日美联储开会讨论经济问题，虽然宏观经济数据显示，美国经济已经步入复苏通道，但是伯南克却再度暗示通缩，并推出刺激经济新举措，以所持机构债券和房地产支持债券购买美国长期国债。此举的直接效果就是把美国国债的长期利率推向更低。

事实上，宏观数据并不支持通缩忧虑，这可能也是伯南克只能“暗示”的原因。以经济危机後复苏的经验数据观察，美联储预计2010年美国GDP增速为3.2%, 作为复苏的第一年，1991年的经济复苏增速是2.61%，2001年的经济复苏是1.92%。

KC联储主席Thomas Hoenig称，缓慢的增长也是增长，作为复苏的第一年明显优于历史，伯南克不要过激反应。而8月13日美国公布7月消费价格指数（CPI）在连续3个月下降後转而增长0．3％,为近一年来最大月度环比增幅。

美国媒体引述Wells Fargo的资深经济学家Scott Anderson话称，伯南克在会议声明中虽然没有直接用通缩这个词，却非常肯定地暗示通缩的忧虑。

“目前看来，似乎联储的举动正在助长通缩的预期，”Bank of Tokyo-Mitsubishi首席经济学家Chris Rupkey说。

对联储大谈通缩“忧虑”，经济学家们承认，很多耐用品价格是出现下跌，但如在消费物价指数中只看食品，房价和油价，价格显然更高了，此外，就是工资，作为衡量通缩的核心元素，虽然失业率高居不下，但工资没有下跌。

但是，以通缩为借口购买长期国债的直接效果，就是把国债长期利率推向更低，将赋予蛰伏的美国经济绝佳的疗伤环境，却将制造指责中国的绝佳借口。

全方位战略利益

美联储决定以利息收入购买长期国债後次日，黄金、石油在内的几乎所有资产类别都出现了不同程度的下跌，只有一类资产例外，就是美国国债。

世界已经处身美元本位下40年，虽然美国借用金本位逻辑混淆视听技巧娴熟，但在美元本位下，美国真正担心的绝非经常项目顺差，而是资本项目顺差，只要资金源源不断的回流，美国经济就不会面临缺水的干涸。而联储8月11日的新举措，向市场明确示意，购买美国国债是非常安全的，虽然这个“安全”投资人缺乏话语权。但是伯南克无疑成功重申了政策意图的坚定，也将有效加强美国融资管道的畅通。

被进一步推低的利率，将对美国房地产的复苏形成巨大的助力。联储年余来购买1.45万亿机构债券和房地产债券的政策非传统，但却最成功，形成对美国房地产性命攸关的支持，外界曾估计联储将持续购买，但当联储宣布将把他的强大力量用在国债市场，这无疑更有助于房地产的复苏。

因为这不仅是信号，十年期国债是市场的基准价格，将起到很大的杠杆作用。美国的房地产贷款利率已经创出历史新低。

“41万美元以下的30年定期房贷，只要贷款者信用等级合格，首付充足，可以拿到4.3%的优惠利率，不止是新购房人，房主也可以重做贷款，”加州独立房地产经纪郑凌称。

消费在美国经济中的地位众所周知，且不提房贷降低省出的真金白银，信用消费的美国人也将因为低利从其他消费获得实实在在的好处，最重要的是，存款利率虽然低，但是实际利率依然为正。

Thomas Hoenig虽然认为伯南克通缩忧虑“反应过激”，但也说，“一次不会引发通胀的经济刺激，何乐而不为呢？”

那麽银行业呢？曾经险成饿殍的他们如今各个“丰腴”，前所罕见的高额现金清晰的趴在银行的帐面上，花旗集团账面现金达到1,840亿美元，占其资产的10%, 美国银行（BOA）现金达到1,750亿美元，摩根大通也有850亿美元。

中美都在推进新兴产业，促进经济结构转型，而经过危机洗礼，中美开出同名却成分迥异的货币政策药方，效果反差更让人惊心：美国资产价格大幅修正，物价稳定，资金成本低廉，供给蓄势待发，而中国资产价格高企，通胀抬头，银行风险加大，中美之间，在这场救市之後，到底谁更有优势打响一场类似90年代信息革命的新产业革命？

量化宽松与量化不宽松

如果要说明美联储的量化不宽松，中国“言行统一的”的量化宽松，成了最好的例子。2008年到2009年间，美联储号召全球救市，采取了“量化宽松政策”，将利率降低到接近零，但是美国的货币供应增量非常微小，而中国却接近100%，2008年增量为7.2万亿元人民币，2009年则为13.12万亿。2009年中国M2（货币供应量）60.62万亿（8.88万亿美元）超过美国M2的8.53万亿美元成为全球第一，也是全球过度信贷最严重的地方。

而今反观美国的总体货币政策，“不宽松”关键就在于他对资本充足率的高标准和严要求。金融危机後，在系列G20会议期间，美国财长盖特纳（Timothy Geithner）都敦促全球签署协议提高资本充实率，法国财长拉加德（ChrIStine Lagarde）就曾表示，这是扰乱全球金融市场平等游戏环境的提议。

从理论上讲，如果CAR（资本充足率）“不配合”，货币乘数效应则接近零。在实践中，美联储要求，所有被联储购置的商业银行资产，银行都要有相应的资产支持，事实上，这有点像一个环环相扣的保险，资本充足率和事实上的RRR（存款准备金比例）都有所提高。

与此同时，伯南克向银行超额存款准备金支付利息。美联储的超额准备金从危机前的30亿美元增加到8000亿美元，各大银行的帐面现金很多就来自于伯南克的慷慨，联储传达的明显是要银行坐享其利，而非放贷的信号。

此举实际政策效果是：填鼓银行钱袋，紧扎袋口。美联储确实做到了大量印钞，而不令流动性泛滥。

这让人想起伯南克的响亮的外号：撒钱直升机 Ben。在2002年一场演讲中，他形象的描述自己坚信的量化宽松政策，“就像坐在直升机上撒钱，”亲身经历过大萧条的伯南克，在该次演讲所用的副标题是：保证通缩不在美国的国土上发生。

美国并不缺乏流动性，充沛的流动性只是在市场外枕戈待旦。伯南克就是命令他们蛰伏的统帅。

而通缩也成为美国希望敦促中国在“冒进”道路上再蹦一下的绝佳的借口：通缩可被直接推到到全球有效需求不足、到中国应该铁肩担重任、再顺理成章到人民币升值和“刺激”严重失衡的经济。

而当前，量化宽松推高通胀，实际利率已为负，外界指责直接造成储蓄者1.6万亿利息收入损失，劫掠消费；天量信贷推高地产，资产价格高企正逼迫资金外流，美国移民潮和日本买方热只是宏观问题的微观呈现；而天量信贷背後，地方政府财政和银行风险的加大，逼迫银行增发，政府增税，却再度挤压消费。

最近，中国经济刚刚超过日本成为全球第二大经济体，1968年以来，这是首次出现一个国家，超越需要美国保护的日本，站在了下一个就是可能超越美国的位置。

美国“敦促”甚至打压都完全可以理解，但是中国自己要清晰，如果伯南克都不担心速度，宁愿“装病”，中国需要的更不是速度。

所以这一次，请不要为伯南克担忧，政治家如果自相矛盾，只有行动说明意图，而语言只是烟雾弹。而伯南克不仅仅是一位货币经济学家，也是美国货币当局的最高执行官，一位技术官僚和政治家。

如果顺应他的政策思路，美国未来将会有消费者最扎实的消费能力，银行最稳健的盈利能力，和最富有全球竞争力的资产价格，而中国会面临资产泡沫化，流动性过剩、民间部门破产。

值得提醒的是，美国的房地产将成为重要的货币政策风向标，在房地产彻底站稳脚跟前，美国的低利率政策誓将保持。不管有多少声音提醒伯南克：他可能对通缩“过度紧张了”。而之後，美国经济将会出现更强劲的复苏态势，企业和股市也将交出更闪亮的成绩单。（完） [email protected]

作者毕业于北京大学国际关系学院及北大中国经济研究中心，曾任路透社北京记者站中文组组长，现旅居美国旧金山。