主题：【价值组实盘报告】第95周：狼多肉少，做空目标不宜太低 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

16.03买入1000股招商银行

15.9买入600股招商银行

16.1卖出300股招商银行

16.5卖出300股招商银行

10.15、9.85两次卖出500股万科

10、9.7、9.7三次买入500股万科

10买入1000股万科

nettman

无

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 1500 5.169 29.21(465.1%) 36061.5 43815

招商银行 3100 10.418 16.67(60.01%) 19381.2 51677

万科A 4500 11.189 9.55(-14.65%) -7375.5 42975

中国南车 100 3.741 5.18(38.47%) 143.9 518

中国铁建 15800 9.755 8.85(-9.28%) -14299 139830

潍柴动力 1 10323.11 66.94 (-99.35%) -10256.17 66.94

莱钢股份 1 77119.64 13.07(-99.98%) -77106.57 13.07

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币37855元，其中陈经可用37418元，nettman可用437元

股票市值：278895

组合现值：316750

浮动盈亏：-83250者-20.81%，比上周多亏1.67%。其中陈经浮亏5897元，-2.95%，nettman浮亏77353元，-37.85%。期间上证指数涨幅-27.24%（4300.52-3128.95），沪深300指数涨幅-27.17%（4621.69-3366.2）。

对大势的观察

本周美股终于崩溃式地下跌了，三天就把拱了几个月的涨幅跌光光了。港股早就是反复做顶，现在也破位了。A股在数根均线重合后，选择了向下突破。

这次下跌，不是A股一家的事，外盘跌得更狠。A股与境外消息都很多，加息紧缩的传言很多。美国也出了很多事，奥巴马四面出击，乱象从生。种种迹象说明，外盘应该是实质性的打击，各种利空会越来越多，今后可能是反复向下，期货也是往下走。

其实境外出坏事，对中国就是好事，这一点越来越清楚。但是，要好好应对，政策不能基于“全球会复苏”的假设。对此，中央还算清醒，一直说基础不稳，还要适度宽松。如果境外真的二次探底，相信中国也有经验应对过去。境外再来N次探底，中国就差不多转型成功了。

2009年的经济数据出来了，看着是相当不错，但主要是房地产销售带动的。我分析宏观调控的核心是地产政策。目前舆论界对地产的批评达到了空前的程度，犯了众怒，政治风向上似乎有些变化，为地产商说话的舆论投机势力不太敢出来了。这是目前的矛盾焦点，另一个焦点是货币政策何时转向。上周忽然提高准备金率，这周传言要加息，但并没有加。

在境外市场下跌、地产调控、紧缩预期的三重打击下，A股选择向下突破非常自然。两周只跌了6%，已经算是少了。从近期的市场环境来看，应该是向下找底，不太可能大幅上涨。2009年可能是先跌后涨的格局，1月基本肯定是阴线。基金四季报出来，仓位非常高，1月减仓可以预期。因此，目前的基调应该是看空。

但我可以肯定，这些利空的打击并不会太致命，远不是2008年那个级别的。它的性质是一次洗盘，为以后的上涨打下基础，因为长线上涨是完全可以预期的。所以现在空方多方讨价还价的，就是底在哪，而不是竞相夺路而逃。空方阵营最终会分裂，看得过空的，除非离开市场，最后一般会追高。如大盘2900止跌，一些空头可能要等大盘涨过3300才确认要入市。多方相对来说比较心理比较稳定，因为蓝筹股估值确实不高，光跌不怕，还得基本面变坏才能吓着人。基金四季报的高仓位，也是因为下跌空间不大才敢如此。

对于拿着闲钱的投资者，我的建议是买入低估值股扔那不管，下跌空间远小于上涨空间。就当股市一直在3100点以上，跌下去股市当它不存在了。当然，这个假设是基于蓝筹股的基本面没有变坏，宏观经济不出问题。如果中央胡搞宏观调控，把市场弄得一团糟，那就得重新估计局势。目前看来，这种可能性不大，2008年的教训足够深。

从估值来看，银行股等大盘股大幅下杀的动力不足。加息预期有利于银行，所以我估计沪市不会跌太多。再考虑到管理层对冲利空的托市，利多政策也会有，我认为市场将早于大多数空头的预期到底。目前看到2300的空头很少，2600的比较多，3000点的也少。所以我认为2600应该不会到，底部可能在2900附近。

如果要打到2600，中信证券要到24，万科得到8元，招行要到14元。这都是送钱的价位，我相信见不到。狼多肉少，就象房价一样，2008年底持币待购的人很多，想逼死开发商，结果反而被逼空了。大盘股盘子虽然大，但是肯底部割掉的“肉”，远少于准备抄底的狼。虽然策略是要做空，但做空的目标不宜放得太低，到一定程度就可以买入死挺了。当然我这说的是估值不高的蓝筹股，中小盘股能做得多低，这个我不知道。

对个股的分析

中信证券最近消息很多。由于一参一控没及时调整好，甚至融资融券试点资格也成了问题。这些消息对股价打击很大，不过我认为这反而是低吸的好机会。如果相信中信管理层最终能及时解决股权问题，不招致过大损失，目前29元买了肯定不怕套。前期我减持了不少中信，如果有低吸的机会，如跌下28元，我有可能扔掉招行继续接回中信。等中信解决股权问题后，其实局面并不差，新业务不断有，股权转让后资本金非常充足，增长点不少。相信不会闹到两败俱伤。目前除华夏基金暂停发新基金，还没有实质的损失。

招行本周的表现不错，跌得不深，周五还上拉。如果真有加息，其实是很大的利好。招行活期存款占比高，息差扩大受益最多。我抓住机会在16元附近增持了1600股，争取在17元以上减持，基本操作股数还是300股，到17元以上增多操作股数。

万科受调控预期影响较大，不断新低。我在10.15减持2000股，到9.4又会接回成5000股，现有资金足够应对下跌。预计经过一段时间的心理僵持，市场又会恢复成交，房价下降不多，那时会迎来转机。有一波20%的上涨，就足以解套获利了。

同意看空目标不宜太低，就不做回到 2000 的计划了。

放量下跌肯定不安全。

楼主既然看空，为什么不直接做空？虽然融资融券门槛比较高，但是螺纹钢期货跟300指数相关系数很大，直接做空螺纹钢也可以达到同样的效果。而且，螺纹钢最大的消费来源于地产，做空螺纹钢更是直接做空了地产。

做多没弹药啊。政委怎么信心这么足？

有实质利空，不要急于抄底。

其实如果打算做证券股，不如做广发系的辽宁成大和吉林敖东，这两个估值才最低。其中吉林敖东是最纯粹的。现在比一般的证券股价格低，一是有广发证券是否上市的风险折价，二是有限售期的风险折价，现在看广发证券上市已成定局，上市的风险折价，实际基本就是零，而市场现在大约给了10％的折价，这是一个套利的机会。如果打算长期做，那么限售期的风险折价也会随时间的推移一点一点的消除。可以说，从价值的角度来算，证券股中现在最保险的就是吉林敖东。

要是现在估 广发证券 1000亿的市值，我肯定会买吉林敖东，但现在的吉林敖东相当于广发1400～1500亿的市值。

看进程可知，广发证券已经摆平了各路神仙，上市没有悬念了。对于吉林敖东这种90％利润是来自广发证券的含券商股（敖东的医药主业不成吃钱机器就可以了，目前医药主业还赚着钱，所以不用担心），看成券商股也无妨。我们对其估值与正宗券商股相比，无非是打些折价，一是是否能上市的风险折价，二是限售期的折价，三是未来减持时卖出的折价。

之所以称吉林敖东是最安全的券商股，从估值角度来看，

广发证券去年赚了47亿，从业务、规模和效益来看，与招商、光大证券差不多，估值也应该差不多，招商、光大这些都是30倍左右的估值，而敖东只有16、17倍，如果认为是否能上市的风险折价为零的话，那么估算未来减持时卖出的折价20％，限售期的折价20％，得到总折价34％，而敖东目前对招商、光大的折价有44％，显然是最便宜的。

你说“广发证券去年赚了47亿，从业务、规模和效益来看，与招商、光大证券差不多”，那么广发就只能估1000亿市值，每股40元。现在以敖东的价格来看，广发是50元，1250亿的市值。

广发确实比招商、光大能赚钱，估值可以到1500亿，超过海通，但不可能太高。那么广发就是60元一股，敖东现在就没有太多折价。

另外，敖东要减持广发的话，需要交税，那个税率好像不低。

中信最近频出消息确实不太正常

中间的风险无法量化。