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主题:【原创】欧元区救助计划的一些技术细节 -- 我爱莫扎特

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  • 家园 【原创】欧元区救助计划的一些技术细节

    这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案

    以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三

    晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。

    其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的

    细节。简言之,会议的成果有三个:

    1,希腊私人债务“自愿”减免50%。

    2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,

    特殊目的基金)。

    3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。

    虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较

    令人困惑的细节。

    1,啥叫“自愿”减免债务?

    昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,

    为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种

    对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的

    持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。

    那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。

    德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起

    一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,

    很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。

    而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。

    但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出

    不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还

    挺大,岂不是又要引起连锁反应了。

    于是,希腊违约就成了“自愿”的了。

    2,希腊债务被减免了多少?

    希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿

    是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。

    3,啥叫EFSF杠杆化?

    下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯

    购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。

    点看全图

    外链图片需谨慎,可能会被源头改

    4,SPV是啥?

    这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:

    1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,

    其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。

    2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,

    如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。

    3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,

    说不定再次出现“被自愿”的情况。

    先写这些,继续关注欧元区进展。

    关键词(Tags): #欧债(太阳风)通宝推:楚庄王,本嘉明,

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    • 家园 法国降级,希腊债务谈判破裂

      最近一个月,市场似乎平稳了些,股票慢慢攀升,但欧元一直在缓慢下跌,说明投资者对欧洲的未来仍不看好。刚刚FT上发布了两条重磅新闻。

      1,法国和奥地利将被标普降级,失去宝贵的3A。

      看来美国的三大评级公司真是不让欧洲人得闲啊!现在看那个被寄予厚望的EFSF怎么搞吧?可以肯定的是EFSF也会失去3A,那它还有能力被杠杆化筹到足够的资金么?

      不过这条新闻还不算太爆炸,毕竟法国降级已经被讨论了很长时间了。

      2,希腊债务谈判破裂。

      前一阵法德连夜开会,逼着希腊的“黄世仁”们同意“自愿”减免50%的希腊债务。(见主贴)现在债务人债权人方方面面条件谈不拢,那结果很可能是希腊全面违约。进一步的发展很可能是希腊无法继续在国际市场上发行债券,从而被迫退出欧元区。

      总之,前几个月开会的两大成果:EFSF杠杆化和希腊“自愿”减免都失败了。看接下去怎么搞吧。是接着开会,还是一夜回到解放前?

      师母已呆!!!

      附一篇关于希腊债务谈判的介绍:

      http://wallstreetcn.com/node/9014

    • 家园 联合救市

      美联储携手五央行联合救市欧股欧元齐飙升.

      今晚A股大盘要涨停了。有股网友的怕是要数钱数到手软。

      白天鹅来了

      • 家园 市场传闻昨天之所以救市,是因为...

        全球央行没有告诉你:昨晚有一家欧洲大银行濒临倒闭!

        这是福布斯发表的一篇文章的标题,内容是:“看起来昨晚有一家欧洲大银行接近破产。欧洲银行,特别是法国银行严重依赖批发货币市场。看起来有一家大银行在即时流动性融资方面有困难。于是骑兵就来拯救了。”

        这就是市场人士对六大央行联合行动的解读。

        每件事情都有对立的两个方面,昨晚联合行动消息一出现,笔者就在认真思考这次行动的背后到底发生了,根据最近掌握的信息,捋顺一下思路,得到结论,在今早凌晨发表的博文中就写到:用笔者通俗的话讲,就是6大央行已经感觉到情况的严重性,不得不或被迫必须向金融市场释放流动性,为银行补充弹药,以应对银行间惜贷和资金流失的严重局面。

    • 家园 老美和欧洲真不愧是同根生阿。

      一个是过度金融化,想靠金融永动机不劳而获,最后杯具了。

      另一个是过度福利化,靠借债过日子,最后也必然杯具了。

    • 家园 【整理】马丁沃尔夫:欧洲绝不能允许意大利引火上身

      这是Martin Wolf在FT上最新评论的简译版。我基本上一直追着看他的专栏,很多观点我都非常赞同。

      欧洲绝不能允许意大利引火上身

      摘几条:

      德国总理默克尔可能希望德国人民会改变观点,做得更多。她不会让形势恶化到欧元区崩溃,但也不会给债务国大量资金,让他们松懈努力。这种策略是“足量、及时”。

      而现在,足量已经太少,及时已经太迟。边缘小国的危机已经演变为大火灾。上图可见,主权信用息差达到了最高水平。

      德国一直希望把局势控制在自己手里,让小国们吃些苦头长长记性(也为了堵国内选民的嘴),并把他们逐步整合到自己的体系里(之前嘉木提到的)。但这基本是在玩火,而且炸弹已经快被引爆了。

      希腊改革失败不会有太大影响,但意大利败下阵来就是毁灭性后果。如果意大利被迫违约,可能会选出计划退出欧元区的政府,这样一来,几乎没有谁能安然无恙,法国也不例外。

      意大利是最后的防线,撑不住就全部玩完。今早ECB又进场了,但规模还是不够大,法国和德国就ECB的事情已经公开吵架了。

      意大利可能需要紧缩财政政策,让基本预算盈余与GDP之比达到5%左右,降低120%的公共债务与GDP比例。

      如果意大利经济不能复苏,投资者不可能恢复对意大利国债的信心。紧缩是不够的。

      而如果结构改革引起社会与政治动荡,尤其是影响到劳动力市场,也会冲击投资者的信心。

      意大利需要以出口带动增长。为了重新赢得竞争力,意大利会既降低名义工资,又减少就业岗位。

      贝卢斯科尼会谴责现任总理Monti的政府只是外国利益的工具。意大利国内会出现令人生畏的政治障碍。

      Monti需要三种帮助:1、至少得到主权债务融资近1万亿欧元;2、外部市场有活力,也有利可图;3、对政府可靠的政治支持。所有这些都取决于德国和欧洲央行。

      无论如何,意大利违约会震动整个欧洲的债券市场和世界各国的银行。

      意大利面临的局面已经到了临界点。(几年前就已经不好了,但现在市场终于失去了信心。)德国不帮它则必死(或者欧元区完蛋),即使帮它也需要很大的努力方能熬过。

      实力带来责任,只有德国有这个实力。现在是履行责任的时候。

      完全同意。

      点看全图

      外链图片需谨慎,可能会被源头改

      • 家园 整一个现代版的火烧连营

        欧洲人以为把大家凑一起用欧元就可以和美国抗衡,但是对于欧元区内的国家却没有有效的管理和风险防范措施,结果引火烧身。

        欧元区的问题光靠债务重组只会是问题更加恶化,没有人会愿意买入那些可能重组的国家的债务,希腊债务重组和公投的问题一出,火势迅速蔓延,已经烧到意大利,西班牙等重量级国家了。西班牙的官方失业率是20%以上,随着经济紧缩和恶化,接下去只会更糟糕,而西班牙的国债收益率也正在迅速逼近7%的生死线。

        这场危机要结束,最终一定有人要放血,至于是谁,目前还看不出来,可能的结果有:

        1)欧洲定量宽松,开始印钱,全世界买单

        2)欧元区的弱小国家退出欧元,重组债务,投资人买单

        3)德国退出欧元,欧洲央行开始定量宽松,欧元区买单

        4)欧元区国家组成一个更加紧密的联盟,形成欧联邦,类似美国,然后德国开始出钱救助其他欧元区国家,德国买单

        5)世界其他的傻冒冤大头国家出钱救助欧元区,或直接救助,或是间接通过IMF救助

        目前看来,5)的可能性不大,而德法以及其他欧元区国家并不是一条心,德国的最优选项是4,然后是3,而法国的最优选项是5,其次为1,而欧元区其他国家的最优选项是尽量先从别人口袋里掏钱,最后考虑2

        不论如何,这场危机应该不会迅速收场,而且对世界经济应该会有巨大的冲击。

        • 家园 法国为啥不支持第四个选项?

          德国的目标就是4)

          4)欧元区国家组成一个更加紧密的联盟,形成欧联邦,类似美国,然后德国开始出钱救助其他欧元区国家,德国买单

          所以才会僵持在这里。法国其实也不反对这个选项,只是对这个选项没啥信心。而欧洲小猪们,例如希腊,当然不愿意自己的财权被集中收缴。

          如果这条不行,那么选项5是接下来的选项,但是问题在于找不到这么一个冤大头国家。如果要中国通过IMF救助,一方面要增加中国在IMF的投票权比重,另一方面IMF一直都有很苛刻的救助条款,欧洲小猪们如果想从IMF拿救助,也概莫能外。所以对欧洲小猪国来说,选项是把财权交给IMF,还是把财权交给欧盟?

          如果4和5都不行,德国不会选3,欧元小猪们也不会选2, 所以剩下来的选项就只有1了。德国人对1有着刻在骨子里的深刻恐惧,所以不到最后关头,是不会同意这个选项的。如果银行家和政客们想要采用这个选项,必须另外想出新的名字,以便消除掉德国人对通货膨胀的超级恐惧。具体怎样,还是要看媒体的运作能力了。

          话又说回来,就算德国人如愿以偿实现了选项4,面对那些经济不断恶化,失业率不断上升的欧元小猪国,就算把它们都整合在一个统一的财政大权下,甚至整合成一个新的统一的国家,又能获得什么利益呢?所以德国不但要整合这些国家的财权,还要有发展这些国家经济的措施,那才能真正有效获得欧盟财政的统一。

          这真的是一个长期的过程。

          • 家园 终于还是选了第四个方案啊,中间差点儿被华尔街骗走了

            呵呵。

          • 家园 现在回头看看当时的分析,不得不说华尔街招数比俺们多啊

            原先分析了这么多可能的方案,人家就是一个都不用。现在五大央行联手降低美元利息,等于对欧洲注入美元流动性,而不是欧元流动性。

            这招出来,美元地盘再度扩大,FED代表的华尔街取得阶段性胜利。

          • 家园 以目前的状况,实现4,代表着法国只能给德国当下手

            所谓的法德核心法德核心,说的是法国和德国双核心。如果实现了4,象征着欧洲统一的第一步,那么那么以法国的状况,他只能给德国打下手,当小弟,因为他没有那么多钱,争取不了那么多话语权。而财大气粗的德国将顺理成章的取得欧联邦中的主导权。这个可是法国所不能容忍的。

            另外,我感觉,犹太人当总统的法国,对于德国取得主导地位还是有着一定的抵制想法的

      • 家园 欧洲央行不直接创造货币的话

        德国手头的财力也是有限的,得省着点用。我觉得这出戏唱到意大利才是一半,后面肯定有法国的戏份。德国可能是觉得就算倾尽全力把意大利扶起来了,也不能解决欧元的整体问题。

        • 家园 法国已经被拖下水了

          意大利是绝对不能出问题的,因为一旦出问题,以它的经济量和国债量,不光欧洲(首先是法国),全世界都要出问题。

          戏的确刚过半,但已经到紧要关头了。

    • 家园 欧洲人翻台子:禁止国债Naked CDS

      欧洲将禁止无担保信用违约掉期

        从12月1日开始,“无担保信用违约掉期”(Naked CDS)将在欧盟全线被禁。这是欧洲首次禁止一项金融产品。欧盟认为这项投资产品是建立在投机一国债务的基础上的,并提速了债务危机。

        在上个月与欧盟政府达成协议后,欧洲议会今日正式投票通过此决议。641名参与投票的立法者中,以507票的绝对多数赞成票通过。立法者甚至颁布禁令,禁止短期卖空公司股票。

        “这是有史以来第一次,欧洲将禁止一项旨在投机一国债券的金融产品。”在此次立法担任主要谈判人的Pascal Canfin在投票前对欧洲议会表示。

        信用违约掉期(CDS)原本是一项用于抵抗公司或是政府违约风险的保险产品,但是,假设是无担保的信用违约掉期,投资人就不需要拥有债务,并下赌注认为假设违约发生,他们可以今后再以一个便宜的价格买入。因此,无担保CDS被反对方认为是允许市场对政府违约几率进行投机。

      市场马上还以颜色

      投资者大规模抛售所有欧元区债券 危机迄今为止“最令人担忧的一天”

      欧元区债券周二遭到大规模抛售,投资者担心意大利、西班牙的局势会蔓延至AAA评级的法国、奥地利、芬兰、荷兰等国。

      法德息差上涨至192个基点,奥地利与德国息差上涨至184个基点。这样的水平与他们的AAA水平不相符。

      这些AAA国家评级如果出现变化,将影响到欧元区救助基金EFSF的AAA评级。

      这种情况代表欧元区危机已经蔓延至核心国家,而不是外围国家。除德国外,欧元区所有国家的收益率全部出现飙升迹象。法国、西班牙、比利时等国息差均创下欧元时代新高。

      据FT,欧洲最大的基金经理人M&G的Mike Ridell说,周二可能是危机到目前为止“最令人担忧的一天”。

      周二当天,意大利收益率重回7%水平,西班牙收益率上涨至6.3%。

      西班牙息差升至482个基点,而葡萄牙和爱尔兰息差超过450个基点后就已失控,最后不得不寻求救助。

      比利时息差达到314个基点。

      Aberdeen资产管理公司全球固定收益主管Paul Griffiths说,“我们不想要外围国家的敞口,我们对购买欧元区任何东西都感到担忧。”

      一位美国的银行交易员告诉FT,市场上除了欧洲央行购买意大利和西班牙债券外几乎没有其他买家,“的确很恐怖。所有人都在清仓欧元区债券,所有人都在往外跑。”

      在AAA评级的荷兰与芬兰,息差也分别上升了17个基点和10个基点,达到2009年以来新高。德国10年期收益率跌至1.77%。

      据WSJ,苏格兰皇家银行说,荷兰与芬兰息差扩大意味着欧元区危机进入一个新的更危险的水平。

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