主题：【港股实盘26】第26周——稳步回升的一周 -- 老拙

昨天，光大集团宣布《盈利超预期，光大银行最快本月底完成扭亏》此前，光大银行预期上半年的盈利弥补亏损，很多媒体都表示怀疑。

这样看来，光大银行年内上市的计划应该可以实现。

我们知道，光大银行在内地银行业中属于中下游，如果今年1季度的盈利都能大大超出预期，那么内地银行业08年1季度的整体增长情况就不会太差。

今日美股大胀，尤其金融，券商股狂飙！

无论什么原因引起的，必影响光大。作好准备，或买套，或拉低成本。

一个字：快。先以熊市应对之。玩把心跳。

财务状况分析

1、持有现金11亿，占净资产的82%，总资产的75%。持有现金比中报的9.8亿增加了12%。考虑到07年发行新股募集资金量为7.32亿元，已归还借贷6300万元，支付发行费用2200万元，已投入厂房建设2000万元，可见经营现金净流入情况相当好（业绩报告中没有现金流量表）。

2、资产负债率仅为8%。

3、营业额增长22%，应收帐款仅增长8%，全部是帐龄60天以内的应收款；存货仅增长10%，期末存货仅为全年营业额的3.6%。可见公司药品销售状况非常好，基本上可以说生产出来立即出货，而且能够很快回款，所以经营现金净流入情况才会很好。

良好的财务状况，是我们长期持股最基本的信心。大家如果注意一下的话会发现，我们选择的投资对象绝大多数都是财务状况很好的公司，不是一般的好，而是很好。特别是在负债方面，负债率很低才行。这种公司最起码不会象熊死登那样突然一个晚上就被清盘了，所以拿着放心睡觉，自有公司管理层想办法去发展去挣利润。

08年展望

公司08年当保持继续增长的基本态势。尽管目前我们难以具体预测增长率会是多少，但增长当无疑问。如果一定要猜一个的话，我估计净利润增长约在30%—50%之间。理由有以下几点：

第一，我国医保的发展，宏观上可以保证公司营业额的增长保持07年的增长速度。

第二，公司市场在地域上与层次上的扩展，将促进公司市场占有率的增长。公司在年报中披露“公司覷准農村市場及二、三線城鎮所帶來的商機，透過與全國最大的醫藥配送企業九州通集團公司（「九州通」）合作，增強農村及社區派送網絡點。本集團的銷售網絡已覆蓋到新疆等西部地區”，大家可以跟以前公司药品销售覆盖图做个比较：

销售覆盖范围的扩大，必将进一步促进公司营业额的增长。

第三，鱼腥草注射液和苏子油胶囊经药监局批准，08年开始进入市场销售。由于鱼腥草注射液药监局在全国仅批准了3家工厂生产；苏子油胶囊属2类新药，药监局不规定价格。因此这两个药品都属于垄断性高毛利产品。

第四，07年新股发行和汇兑损失的3500万元费用不会再发生，相对降低08年的行政及其他费用。

第五，中國政府對醫藥市場進行嚴格的規管，包括打擊假藥劣藥。本公司的運營一向嚴格遵守政府法規，獲得了有關部門表揚；政府從嚴監管政策能起了汰弱留強的作用，為本公司創造更有利的發展環境。

总之，我们有比较充分的理由期待，公司08年净利润保持50%左右的增长速度。

同比分析（人民币千元）：

2007年 2006年 同比增长

营业额 660,661 541,320 22%

毛利率 51% 50% 1个百分点

净利润 272,116 119,774 127%

每股盈利 11分 16.3分 48%

需要说明的是：06年按香港会计准则，帐面处理“可換股債券的公平值變動”，减少当年收益63,890千元。扣除此项变动后，07年净利润增长49%。净利润的增长超过了营业收入的增长。

这样，经修正后的历年净利润增长率为：

2004年 2005年 2006年 2007年

净利润增长率 63% 49% 56% 49%

连续4年平均复合增长率达到50%。

我们还比较重视环比增长的情况。

环比分析（人民币千元）：

下半年 下半年 环比增长

营业额 361,635 299,116 21%

毛利额 185,877 148,331 25%

行政费 45,003 21,969 105%

净利润 129,299 142,817 -9%

每股盈利 7.6分 8.7分 -13%

从中我们可以看出：

1、 下半年营业收入环比上半年增长20%，保持了较好的环比增长态势。

2、下半年净利润出现环比下降，其主要原因是行政及其他费用比上半年大幅度上升。公司对此的说明是：行政及其他费用大幅度上升，主要是支付香港发行新股费用2200万人民币和汇兑损失人民币1350万元。这部分基本可以看作非经常性损益。

总体上看，武夷药业07年保持了良好的持续稳定的成长态势。