主题：评《人民日报质疑股市制度设计不合理 股民无合理回报》 -- flyingfox

2011年5月9日，人民日报发表文章《人民日报质疑股市制度设计不合理 股民无合理回报》，质疑A股市场制度设计不合理，其中有一条：

在下之前曾经在四大做过一段时间，目前在国内知名券商之一中做研究员，也算是证券行业的一员，愿抛砖引玉，略谈一二。

股市也是一个不断成长的市场。在股市刚兴起的九十年代，大家炒股其实最关注的并不是公司基本面分析还有估值，那个年代各种技术流派盛行，而且当时股市由于还没有改革，大批股票没有上市交易，波动相对也较小。而随着股权分置改革的提出和逐步实行，盘活了非流通股，股市交易也越发活跃起来。现在的基本面分析、相对估值、绝对估值也在二十一世纪初逐步盛行起来。各大券商都开始设立自己的研究所，对行业和公司进行分析，试图利用经典理论寻找“被市场低估的股票”向投资者推荐。这是中国证券市场向理性化迈出的重要一步。

随后，参与到股市交易的机构，包括各种公开发行的基金，私募基金，各大券商的自营和受托、各种金融机构的代客理财产品、保险资金陆续投入股市且数量越来越庞大，同时由于各类金融机构及资金对于风险的接受能力有差异，对于研究报告的需求也开始出现差异。这是，研究所也随之出现了分化，一部分转为对外部出售报告或者作为基金公司的研究员对基金的投资决策提供咨询服务，这就是统称的卖方研究所，另一部分，比如在下所在的证券公司则转为对内部投资部门和广大中小散户以及在本公司开户的机构客户服务。

于是，问题就产生了，对应的也就是在下引用的人民日报的那段评论。

如果各位看官对资本市场有一个比较深刻的了解，就应该立刻能够明白，虽然研究所在本质上所追求的东西是一致的，但是对内服务的研究所和做卖方的研究所在实际服务的内容上是有本质区别的。

首先，两者在资源上有巨大差别。由于资本的逐利性（对卖方来说影响更大一些），卖方需要直接对客户的收益负责。而作为卖方研究所，生存压力相对比较大，因为完全是按照所服务客户的评价和收益获得收入和地位的。因此，为了能够更高效的达到赚钱的目的，一般卖方进行调研会约上和自己相熟的基金研究员同行。他们的背后是动辄几亿甚至几十亿的资金的支持，一般来说，上市公司会非常谨慎和重视该类型的调研活动。由于公司需要增发、大股东想减持套现、公司要进行股权激励等等不一而足的原因，公司在某种程度上和他们是合作关系，因为公司需要抬高或者压低股价，而基金和机构需要赚钱，两者往往容易一拍即合。在下曾经亲眼目睹过上市公司和研究员在饭桌上勾兑公司股价，这种情况下公司高管一般会比较开放，对公司目前的基本面解释的比较详尽，同时会尽量披露公司未来的利好和一些内幕信息。这就造成了一种奇怪的现象：研究报告纷纷出炉，一般会谈到公司未来盈利非常好，这时候股市上公司股价一路上涨，同时公司不断披露重大利好消息，然后中小股民看到报告对公司未来充满信心纷纷杀入，结果等散户满仓的时候股价开始下跌，于是乎被套在了山顶或者半山腰。而机构早就前期建好了仓，此时已经出货完毕正开心的数钱呢。而公司也通过和机构以及卖方研究员的配合，达成了自己操纵股价的目的。

这个过程其实不难理解，其最根本的核心在于卖方研究员身后的资金支持。在研究员这个行当里，背后有资金支持就相当于拥有了和上市公司谈判的资本。资金越多，筹码越多，则公司就越会配合。其结果就是上市公司未披露的事项被卖方研究员了解到并转达给了相关的基金，造成了信息的不对称，最后亏的是散户的钱。证监会设计的防火墙制度在我们聪明的资本市场面前形同虚设，而且在任何公开的和可以留痕的记录中都无法查到，监管无从谈起。

而作为非卖方的研究所，是没有大资金支持的。主要原因是他们是被动服务性的。他们会研究最近行业热点，寻找相应的上市公司调研并出具研究报告，而买不买则完全在客户，他们本身对于客户的操作只有间接影响力，不能决定资金的流向。但是由于没有了和机构还有上市公司勾兑的过程，评论一般相对较为客观，结论也相对较为中肯。但是由于以上卖方的资源他们没有，所以无法和公司高管勾兑，也无法对公司了解的如同卖方一样清楚，因此总体上对股价短期内的把握能力较弱，也就是准确性略差一些。

在这里插一段，很多朋友都很关心上市公司的评级问题。研究报告大都采用的是“买入”“推荐”“观望”“卖出”等类似的评价体系，同时给出目标价。和很多朋友交流的时候感觉大家还是不太明白，或者不太懂研究员最核心希望表达的意思。看一份研究报告，首先应该关注公司的基本面，这个是最基本的，也是决定公司好坏和是否值得投资的关键，但是这部分研究员的意见表达的不完整。其次应该看预测的公司净利润增长情况和EPS以及对应的市盈率，这部分反应的是研究员对于公司未来的信心，最后应该关注的才是公司的评级。由于研究员一般不希望和上市公司关系闹的比较僵，所以基本大家是看不到“卖出”评级的报告的。写了这种报告怕是短期内就不要和上市公司混了。一般“观望”评级就是对公司未来发展不认可的评级。而“推荐”同样很有学问，看到这一级的评级，需要再看看目标价和当前的价位差多少，如果差很多，则表示研究员认为公司股价低估严重。如果差很少，则只是认为现在股价基本反映了公司价值，只是碍于面子给了“推荐”。“买入”则表示研究员认为公司目前被严重低估，但是各位要留心，此类报告需要谨慎对待以免被忽悠。

最后回到本文的主题，A股到今天也才小几十年，出现问题不可怕。但是现在由于投机的人占大多数，投资的只是极少数，而且操盘的人心态普遍较为浮躁，因此波动剧烈，大家在相互的博弈中赚不到钱其实也很正常。年初的时候就出现过几家基金公司相互砸盘导致股市暴跌的事情。股市需要时间来成长，制度需要逐步规范，我们投资的心态也需要逐步修正。放眼港股、美股，也都没有完全脱离投机的市场氛围。我们的制度也是在问题中逐步完善的，现在的A股市场相比二十年以前已经有了巨大的改善。现在问题暴露了，我相信也会有比我们更聪明的制度设计者去进行这方面的制度改进，我们应该多一点耐心。

最后送大家一句话：投资是一种修行。具体说就是对心态的锻炼和把握。如果说，股市是经济的晴雨表，那么让我们和中国的经济共成长。预祝大家有一个好的投资收益，也预祝大家有一个好的健康的投资心态。