主题：货币宽松的应对之道 -- 典韦

在讨论货币政策的时候，不强调货币政策、财政政策以及行政政策的配套，就相当于头疼医头脚疼医脚，扎了这边的篱笆，松了这边的墙。

应该说美国悍然出台QE2，对于非美国家而言，都是重大打击。澳印刚刚加息。中国的周、崔也纷纷提出惊异。

对于货币宽松的应对之道，prishg提出加大对热钱流入的管制；周小川提出了总量对冲的概念。

对于货币宽松的应对之道的评估，我认为有必要评估中国经济现状、热钱效应、热钱作用机制、以及货币宽松对中国经济的影响途径。

从中国经济现状来看，汇率、通货膨胀压力以及外贸正成为中国经济近期的几个焦点。人民币升值压力关系到进出口总量以及企业的财务盈余，最终连接的是就业。国内的货币供应现状蕴含很大的通货膨胀压力，而基于经货币宽松驱动的国际商品价格传导，构成通货膨胀的外来动力。同时过去10年市场化改革所推行的将价格波动风险由国家承担转移到微观主体承担的种种措施，逐步强化了输入型通货膨胀的冲击动能，但事实上大部分此类机制演实际上是内部的利益分配机制。

基于套利机制形成热钱流入，推升汇率、形成投资热潮驱动物价上行是大家普遍担忧热钱的效应。以我个人的理解，套利机制根本就不是热钱流入的驱动力。热钱流出国的流动性过剩与收益机会有限是驱使热钱的真正动力；而对于热钱的吸引力而言，基于热钱流出国、热钱流入国货币政策变动的不确定性，流动性是热钱寻找目标国家与目标标的的第一原则，这就意味着中长期的债权投资或者存款根本就不是热钱的主要标的，热钱真正的目标是目标国较高流动性的资产市场，这就包括股票、债券、房地产等市场。那么在应对热钱方面，对于热钱进入退出的行政管制只是一方面，更重要的是在资产市场上怎样稳定市场、限制投机，通过较为平稳的金融资产收益率从而削弱热钱的热情。

周小川的总量对冲的被动应对，体现了央行对于一定环境下是否应该、是否能够调控资产价格的思维空白。以美国为范本的话，在牛市美国基本上没有以资产价格为货币政策调控目标的操作，而在熊市，08-09年以注资为主题的政府救助恰恰是最典范的货币政策与财政政策对资产市场的调控。所以，央行乃至国家经济管理团队不应该背上所谓牛市或者半牛市不能调控资产市场的包袱。

货币宽松2的传导机制，我个人认为主要是三条渠道：一是通过收入机制将货币宽松的美元形成美国居民的收入，转化成居民的需求和对中国的进口；二是货币宽松通过银行体系给美国的金融机构或者实业提供资金进入中国收购资产；三是货币宽松通过银行体系为金融机构提供资金驱动大宗商品价格，大宗商品价格的标杆效应推动中国大宗商品采购价格的上升。从本次货币宽松的金额来看，我认为难以显著提升居民收入撬动消费，意味着第一条渠道效果有限；第三条黄金与原油应声而起；而第二条，将是形成对他国经济控制的主要手段。分析以上三条渠道，三是直接效果，二是货币宽松的真正目标。

那么，回到中国应对货币宽松的问题，对于大宗商品价格传导的应对，就应该从外部上与主要资源国建立长期战略合作关系，通过长期的协议价格用长期的稳定订单去抵消该死的当前的大宗商品价格，内部上就要将类似于所谓的该死的成品油定价机制扔掉，发改、物价等部门联合执法，通过价格的行政管制去舒缓、稳定通货膨胀；对于资产市场，短中期的资产价格稳定符合我们这个国家大部分居民的长远利益，可以通过加息、外资并购审批、操纵市场行为查处等措施限制资产市场大规模的投机性交易。

中国及中国经济将面临伟大的变革和发展。从长期来看，内需扩张与产业升级是国家升级的两大标志。从现在中国经济蕴含的条件来看，没有一个稳定的经济环境，不能很好的应对外来冲击，将会使中国的转型和升级面临很大的挫折和不确定性。