主题：【讨论】苏宁国美研究 -- 阅读者

一直在以苏宁与国美作为标的来学习财务知识和公司分析。国美于2008年4月17日发布2007年财务报告，先做一点简单的比较：

因为苏宁与国美在两点上有所不同：

1、苏宁按照国内企业交税，反映在2007年财报中，税率约为32%；国美按照外企优惠税率交税，反映在2007年财报中，税率约为23.6%；而2008年开始，苏宁的税率将下降到25%，国美会上升；

2、国美向高盛以及华平发行了两次可转债，可转债按照公允价值计算当期损益，在2007年，发生5亿损失。因为可转债的损失并没有真正发生，将来都可以用增发来体现，所以可以简单将其考虑为增发摊薄，国美现在有31.9亿股，高盛的可转债将转换为2.3亿股。

考虑到以上两点，我们用税前并扣除非经常损益的利润来比较苏宁与国美。苏宁税前利润为22.41亿，总股本14.42亿，则每股1.5541RMB，苏宁股价49.5RMB，则P/EBT=31.9；国美税前并加回可转债损失的利润为20.34亿，总股本31.9亿，则每股0.71HK$,国美股价18.3HK$，则P/EBT=25.8；可以看出苏宁比国美高估24%。

考虑到苏宁比国美日益表现出来的优异能力，以及A股比H股一定程度上的溢价，我相信苏宁在这个价位是合理的。当然，国美还有一个母公司门店注入上市公司的预期。