主题：论黄金 -- 大山猫

很多年以前，本猫在河里写了两个帖子，一个是讨论脸书的，另外一个是讨论特斯拉的。2020年世界局势动荡，本猫闲的无聊，准备开个帖子，讨论一下黄金。

自从新冠疫情开始后，本猫在youtube上混的时间一下子多了很多。本猫在看了几千个小时的视频后，得出了这样一个结论 - 讨论政治方面的东西，中文自媒体的水平高一点，讨论钱方面的东西，英文自媒体的好一些。而英文讨论钱的自媒体，十有八九说完干货后（如果这个节目有干货的话），会画风一转开始赞扬黄金。什么东西，如果大家都讨论的话，不管它本身是什么，都应该引起我们的关注。

本猫总结了一下，一般有干货的节目流程是这样的：

第一种是：

1. 我们现在很糟糕。

2. 为什么很糟糕

3. 通货膨胀

4. 大家快买黄金

第二种是：

1. 我们现在很糟糕。

2. 为什么很糟糕

3. 通货紧缩

4. 大家快买黄金

也就是说，不管节目的干货是什么，支持人和嘉宾的注意力都会殊归同途，转移到黄金上来，这是一件很有意思的事情。

从另外一个角度来说，在西方（特别是美国）这个环境下，如果是讨论钱，不管主持人嘉宾的真实看法如何，到最后都只能给黄金唱赞歌。而这有这样的节目，才能幸存下来，乃至成功。

这一点很什么很像？是不是和黑中国很像？本猫可以把上面的话重新写一下：

从另外一个角度来说，在西方（特别是美国）这个环境下，如果是讨论政治，不管主持人嘉宾的真实看法如何，到最后都只能黑中国。而这有这样的节目，才能幸存下来，乃至成功。

这不是另外一种殊归同途吗？

youtube上有一个叫Mike Green的人，他有一个关于被动投资泡沫（passive investment bubble）的理论。这个理论基本上可以总结为以下几点：

1. 现在被动投资已经成了一个很重要的市场玩家。比如说Vanguard的一个指数基金就有将近2万亿美元。而这些基金只要有钱进来（比如401k），就会买进。当然如果有钱出去（比如401k持有人退休开始取出），这些基金也会卖。而这些钱的进出其实和市场状况没有必然联系。

2. 这种基金能不能不买呢？实际上是不可能的。因为这种基金因为要尽可能地减少现金持有量。一般被动基金的现金持有量都是低于1%的（否则就不是被动了）。

3. 这种基金越多，市场所反映其实不是各个公司怎么样，而是这些基金有多少钱。比如说现在被动投资基金已经占到市场的一半左右，如果被动投资占到70%，80%，甚至90%时会怎样呢？市场总额其实就是这些被动投资基金，市场的波动其实就是资金流入流出这些投资基金。由于这些基金要求其尽量不持有现金，这就造成股票价格在平时高速上涨（因为每一元钱都尽量换成股票，而不考虑对家情况，等于不断逼空）。而在危机的时候，这种投资会造成股票高速下跌，因为这些基金其实并没有现金，更谈不上抄底（已经百分之99都是股票了）。Mike Green认为，被动投资的兴起，在过去十几年大牛市中，就推动市场上涨而言，其实比QE的作用要大多了。

本猫认为这个理论之所以有意思，是因为根据这个理论，某个公司经营状况意义并不是很大（这些基金都是按market cap来被动购买）。，因为那个时候它大多数持有者买它的原因只不过因为它是股票属于某个指数而已。而大家之所以买某种指数，也不过是种“政治正确”而已。比如说从互联网革命以来，科技股涨幅远超过其它品种。这次新冠病毒以来，更是连续创造历史奇迹。一个重要因素，其实就是大家相信科技，成长这些名词。只要大家相信这些名词，在规划退休计划的时候，把钱投入成长这种名词，就可以心想事成，把巴菲特价值投资什么的主动投资者全部打爆。另外一个重要因素，是这个理论暗示股票的供给量是个重要因素。一般公司除了IPO后，能投入市场的新股票并不是很多（多数就是期权激励，无法和全国退休基金的增量相比）。

为什么本猫在讨论黄金的时候要谈被动投资呢？因为现在全世界最大的黄金持有者也是一种被动基金（GLD）。只要黄金成为类似“成长”那样的政治正确，那像GLD这样的基金，如果坚持持有现货，那它是根本不管市场上实际有多少黄金的，也不在乎黄金的价位的。

问题是黄金怎么变成“政治正确”呢？

本猫这里列举一下几种关于黄金的说法

第一种，黄金是按美元定价的，美联储印刷了大量的美元，所以黄金要升值。

这基本上是糊弄中国大妈美国大叔日本大娘的水平。就算美联储真的印刷了大量美元需要资产来对冲的话，那股票地产这种会产生收益的资产也比黄金强多了。这个理论从巴菲特老爹的老爹那时候就有了（美国在巴菲特的爷爷辈那时候有金银本位之争，而巴菲特的岳父是金甲虫），可从那时候到现在美国还没有哪个富豪是靠炒金子发财的。

第二种，美国海外有大量的eurodollar，就是在美国银行系统外循环的美元。这个数字有些人说已经达到了一百万亿美元之多（当然大部分都是信用产生，美联储虽然很努力地印钱，但连这个零头都没有印出来呢）。当全世界经济崩溃的时候：

a. A派认为美国必须营救，要印出来大量美元，然后黄金暴涨。

b. B派认为美国无法营救，然后世界经济崩盘，大家纷纷避险，然后黄金暴涨。

大家发现这个说法有说服力多了，引入了eurodollar的概念，把大妈级的投资人都淘汰了。不过怎么不管美联储救还是不救，黄金都要暴涨啊。

其实本猫几年前说了一个循环：

1. 美联储宽松，印钱，利息非常低，美元指数下降

2. 发展中国家一看，美国利息低美元又便宜（相对本币），还不赶快借啊。于是大量借入美元，大搞生产（高级金融业人家也玩不了是不），当然搞工厂矿山什么的，投资周期都是五年十年甚至二十年的。

3. 美国紧缩，利息上升，美元指数上升。这时候借钱的发展中国家都傻眼了。全世界股市大跌。

4. 美联储放水，美元流出来把发展中国家的优质资产打包收割了。

5. 而这些优质资产产生的收益，大量流入美国，有的买了国债，有的做了风投，这两者中间也有很多选项。反正是养活了华尔街，美国人民也能捞着一些残渣。

这故事大家懂，割羊毛，不新鲜。

现在把这故事的第二第三步中的美元换成eurodollar，大家发现这第二种说法是不是容易理解多了？eurodollar很大一部分，就是历年出去割羊毛发出去的美元。这一手已经玩了很多年，救不救，救到什么程度，大家都很轻车熟路了，不会玩砸的。Pass。

第三种说法，MMT

这种说法基本是第一种说法的升级版，引入了一个MMT的新概念。说白了，就是美国现在各种矛盾很深，为了社会稳定，美国财政部应该和美联储公开合体。财政部直接发债给美联储（其实现有体制不变也不影响这个操作），大家上全民基本收入，全民健保，免费大学什么的。大家一看这得花多少钱啊，通胀不得一下子上来，美元破产，黄金暴涨。

这个说法的问题其实和第一种差不多。在这种情况下，需求完全被释放，还买什么黄金啊，股票不好吗？石油不好吗？

黄金的价值，在于共识。

不知道这个世界还有哪些东西是共识，也可以买入。

上世纪七八十年代，美国通货膨胀高涨，私人存金银相当普遍。

其中苹果的创始股东之一，就把股权卖给老乔，大概一万美元，买黄金去了，结果连保险柜都被人扛走。

这批人坚持到新世纪后，进入老年，吐出存货，有一段时间，二手广告很多，同期中国造高仿银币（就是造欧元硬币，用集装箱往德国运那个时候）也冲进来了。

我在蒙特利尔的时候，一个中国邻居经常收到造币厂的促销广告，可能是做礼物生意吧。

我请教过他，他可能在国内就见得多，完全把黄金当商品看。他当时说（大意）；黄金的采掘冶炼成本如果是200美元，财务等其他费用至少得打进去800美元。一想到这个数，就不想再买。

当然，要抬杠的话，那就没头了，一百美元的印刷成本才四美分。

后来见过某人在网上说过白银的成本，大意是现在很多白银都是铅锌的副产品，成本多少完全取决于财务如何分配费用。

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假使不考虑金银的货币属性，金银的确不值钱，也不保值。

在世界上也算得上的，当年黄金300美元的时候本猫家就买入过，那个时候赔得一塌糊涂，仙股，可见300美元成本是打不住的，不过后来四五百美元的时候就翻身了。

开采成本这事不好说，不同的矿差远了。

1999-2002年英格兰银行卖黄金，256-296美元。

零售到顾客，至少加30%

直接去矿上买的吧？

不过本猫家一两倍后就走了。

除了注意到它快进快出的“被动”特性外，还要收集它的规模数据，才能知道它在公司现金流，养老资金，以及主动投资基金等各类市场玩家中占有的市场比例，然后才能根据它的操盘特点预测市场的波动。

可惜没啥印象了。

本猫估计是两极分化，被动基金和小规模的HFT都有前景，但中间的主动大型基金吃枣药丸。

黄金的本质是想在各国信用货币崩溃时找一个避难所。

所以，黄金最大的敌人是数字货币。