主题：【原创】美联储简介 -- Doob

Federal Reserve Bank of New York的特殊角色。

我们在前面看到 President of New York Fed的地位很特别，他不仅在FOMC中拥有固定席位，还担任了副主席。实际上，他和主席及vice-chairman of the Board of Governors是Fed系统中最重要的三个官员。

为什么New York Fed的地位这么特殊？原因有三：

1 几家美国最大的商业银行都在它的管辖区域。这些银行的安全、可靠，对美国金融业来说，至关重要。作为他们的监管人，New York Fed 最大的一个部门就是the bank supervision group。

2 New York Fed积极参与债券和外汇市场。Open market desk就位于New York Fed。每天它都要通过交易国债来调节利率。Foreign exchange desk也在这里，这个部门代表财政部和Fed进行外汇交易。New York Fed 离New York Stock Exchanges和 American Stock Exchanges都只有数步之遥。与各个重要金融市场的紧密联系使New York Fed成为信息中心。特别是在危机突发时，他的地位更显重要。

3 在12家Reserve Bank中，New York Fed是唯一的国际清算银行（BIS)的成员。每月President of New York Fed和Chairman of the Board of Governors都要代表Fed参加BIS的例会。这使他在对外关系中扮演着特殊角色。New York Fed还有美国最大的金库，保管着价值$110 billion的黄金（按每盎司$517计算）。部分黄金由60多个国家、外国央行、国际组织寄放在那里。

虽然对FED的职能还是不是特别理解，但是大致有了数。看完了全部，有个疑问是：FED不只是一个管理机构，而是通过所拥有的资产来实现金融管理？

先看一条短讯

也许有读者想知道什么是 联邦基金基准利率（ Federal Fund Rate）。下面我们就来回答这个问题，并介绍Fed其他一些政策工具。

Fed传统上有三样货币政策工具：Reserve Requirements； Federal Fund Rate； Discount Window

Reserve Requirement

法律规定美国所有的deposit institutions(commercial banks、savings banks、savings and loan associations、credit unions、U.S. branches and agencies of foreign banks、Edge corporations和 agreement corporations)都必须把它们存款的一部分作为存入Fed或保险库里。这笔钱就叫Reserves。

Deposit institutions不能随心所欲的决定reserves的规模。它们必须保证这笔钱大于Fed规定的下限，即所谓的 reserves requirement。目前，大致地说，这个下限是该机构的checkable accounts的10%，更具体的标准见下图。

Reserves Requirement是Fed一个杀伤力强大的武器，稍微变动就能显著地改变货币供应。

Requested reserves每两周更新一次，根据过去14天的平均值重新计算。银行的Reserves比规定多出的那部分自然叫做excess reserves。让我们看一下具体的数字。从Fed的网站可以查到最新的数据：total reserves 42.1 billion；存放在Fed的有13 billion； excess reserves 1.7 billion，即total reserves的4%。显然，银行不愿意增加储备金的规模。原因很简单，因为放在Fed的钱没有利息(注，政策可能会改变)。银行不仅不愿增加 excess reserves，他们还尽可能的利用放在Fed的每一分钱。据统计，Fed reserve账户里的每一美元平均一天会被使用300次以上。

Federal Fund Rate

历史数据

Fed允许银行的储备在交易日暂时透支，daylight overdraft，但交易日结束时，必须把钱补上。

现在问题来了。假如你掌管着一家银行。当交易日快结束时，你发现自己账上的钱少于required reserve，该怎么办？

最普通的做法就是向有excess reserves的deposit institutions借。这笔借款通常不需要抵押，借期为一晚上，overnight。双方商定的利息就是所谓的Federal Fund Rate。这个利率是由市场决定的。当天不同的交易会产生不同的利率。它们的平均值叫effective federal fund rate。

新闻里所说的Fed将federal fund rate减到2%，确切的讲是Fed设定一个federal fund rate的目标值，然后想办法把每天的effective rate保持在2%左右。

那么Fed是怎么做到的呢？原理很简单，其他条件不变，市场上愿意出借的钱越多，effective rate就越低。因此如果Fed觉得利率高了，它就可以向市场购买Treasury bills，这样钱就从Fed流向了市场，利率降低。反过来操作，就能使利率升高。

具体操作由open market desk负责。每天上午desk和19个primary dealer（多为大投行）进行交易。由于Fed通常不希望永久地改变自己的资产，这些交易大多是通过repurchase agreements，简称repos，或reverse repos的形式进行。repo的意思是，desk向dealer购买国债，但dealer保证在第二个交易日以固定的价格把这些国债再买回来。因此 Fed不受债券市场波动的影响，它唯一需要承担的风险是dealer因破产而不能执行协议。但是由于协议时间只有一天，dealer又是信誉良好的大公司，这个风险还是很低的。顺便说一句，Fed向银行系统紧急注资，比如去年8月$24 billion，也是通过repos的方式。

Repos图解

Discount Window

作为银行，Reserve Bank通过discount window借钱给别人。这里“别人”指deposit institutions，但联邦储备法第13.3条说the Board of Governors在必要时可以授权Reserve Bank借钱给个人或企业。当然Reserve Bank对贷款对象的要求是很严格的，不光如此，贷款者还必须提供抵押品作为担保。抵押品只能是美国国债、地方政府发行的债券、AAA级的证券等。贷款期限通常是overnight。为应对这次危机，这些要求有所放松。

通过discount window借钱，对应的利率自然叫做discount rate。这个利率由Reserve Banks设定，但须the Board of Governors通过。

Fed一般鼓励银行从市场上筹集资金，因此从03年以来discount rate一直高出federal fund rate 100个基点(100 basis points = 1%)。直到最近这个差距才缩小到25个基点。

另一方面，银行也不太愿意从discount window 借钱。其中一个原因是谁借了钱，借了多少，这些数据都是半公开的，消息很容易传到同行的耳朵里。

为应对眼下这场危机，Fed又发明了三件新的武器：Term Auction Facility; Term Securities Lending Facility; Primary Dealer Credit Facility。

Term Auction Facility or TAF

TAF 和 discount window 很像。美国所有的商业银行都可以通过TAF向Fed借钱，抵押品的要求也相同。它们最大的区别是在TAF，银行是通过匿名的拍卖会得到贷款。关于TAF的具体细节就不说了，我们来看一下Fed引入TAF的原因。

在07年年底，Fed发现虽然federal fund rate下降了，但市场上三个月借期的贷款的利率和federal fund rate之差仍然很大。这显示银行愿意出借overnight的贷款，但对时间更长的贷款疑虑很大，使得那些需要得到贷款进行周转的银行陷入困境。

我们前面说过Fed有两种方式向银行提供流通性，一是跟19个交易商购买repos，二是通过discount window。第一条显然不能解决问题，因为能直接从Fed得到流通性的只有19家交易商。那银行为什么不使用discount window呢？原因前面也提过，那样消息很快就会传开。同行会怀疑你为什么不能从市场上获得资金，是不是你的经营出了问题？在当前情况下银行，特别是一些实力不强的，当然不希望有这种谣言。

Term Securities Lending Facility和 Primary Dealer Credit Facility

和TAF一样，这两种新的工具也是用来缓解市场中的流通性问题，不过这次针对的是证券市场。Fed使用法律赋予它的权力，给deposit institutions以外的公司机构以帮助。Fed允许他们以低流通性的证券为抵押，借走自己高流通性的国债。注意这是借，不是买。Fed承担的风险主要是这些公司在借期内会不会倒闭且作为抵押的证券大幅贬值，就算市场回暖也依然亏本。

推出这几项措施后，似乎取得了一些效果，不过具体的得失恐怕要到这场危机过去后，才能看清。

• 【原创】阴谋论下的Fed V2.0 (1)
• 【原创】阴谋论下的Fed V2.0 (2) 资产结构
• 【讨论】几个细节问题

Fed不只是一个管理机构。Federal Reserve Bank提供各种银行服务，如转账、保存贵重物品等等。只是他的客户是银行、政府部门和机构，不包括普通人。

在金融管理上，他有些权力是法律赋予的，但更多的是用自己的资产来影响市场，从而达到他预订的目标。

一般是需要抵押的，抵押品就是Treasury。因此一般o/n Treasury GC Repo Rate就是通常意义上所说的effective Fed Funds Rate。Treasury交割全部是通过Fed下属的Depository Trust Company (DTC)结算，债券交割和资金收付同时进行，由于这个系统操作联储帐户，因此可以确保联储close时资金绝对已经安全到帐。

联储光说不练的时候居多（美国人做这个有传统，建议比较一下Rubin的强势美元论），但由于市场参与者对联储信心很足，因此很多时候Fed Funds Rate与联储的目标相差不超过10bp。极端情况以去年8月liquidity crunch为例，所有人都不愿意借出Treasury这种安全性最好的资产，effective fed funds rate一度偏离联储的target200bp以上很长时间。

主要压力不是来自于竞争对手，而是商业伙伴。联储借贷一般被认为是最后的救命稻草，银行向联储借钱的消息一旦传开，商业伙伴会认为这家银行已经陷入严重的内部问题，会采取追加保证金、停止交易等一些措施，储户还会来挤兑。银行的流动性一旦枯竭，破产是必然的事情。

因此，去年liquidity crunch起来之后，联储对discount window的态度来了一个180度大转弯，不仅大幅度降低discount利率，而且进行保密，市场普遍认为联储鼓励银行借discount window。

FFR和LIBOR最大的区别不是期限，而是FFR一般被认为是无风险借贷（有最安全的Treasury资产作担保），LIBOR则要承担信用风险。FFR与LIBOR的差额急剧增大表明银行不愿意承担信用风险和流动性风险。

• 【原创】阴谋论下的Fed V2.0 (1)

1.联储成立时、以及现在，出资人含不含美国政府？如果不含，为何国会有权赋予它中央银行的地位？若含，为何它的理事要由总统任命？

2.联储行使“中央银行”职责时，其独立性是从成立之初就由法律定下的吗？还是由于在发展过程中逐步赋予的？

3.联储与财政部的权利、职责或功能边界在哪里？譬如说，这次次贷危机我们看到这句话“美联储主席贝南克在罕见的电话会议中对记者称,"美联储正与财政部密切磋商,致力於增加流动性并保证金融市场正常运作,後者对经济成长至关重要.为此今日我们采取两项措施."”，什么情况下某项政策需要联储和财政部共同推出或密切配合？什么情况下某项政策由联储独立做出，而财政部无需介入？

4.在“二 结构 上”提到“总统必须从这7个governor中挑选一人担任Chairman of the Board of Governors（主席），一人当Vice Chairman（副主席），这个提名同样也需要参议院通过。 ”，还是觉得有些语焉不详。在实际政治历史中，当老主席退任时，总统是有充分的选择权去任命新主席，还是遵循某种不成文的惯例，直接任命联储内定的人选？

谢谢

不含，美国人对强势联邦政府有根深蒂固的恐惧。最后联储系统是按照美国人比较能接受的cooperation的形式建立的。他的严格定义，是一个由存贷机构(称作各家地方联储的member insititution)形成的团体，每个机构可以购买联储的股份，享受股利，但无权干涉联储运作。国会立定的“Federal Reserve Act”从形式上讲是为这个巨大的全国性组织厘定章程，与政府运作无关，而且一般认为中央银行的最佳组织形式是独立于政府之外的，除了Fed以外，此类的例子还有Bank of England和Bank of Japan。至于他的理事任命，与政府是否出资并无关系，只不过是美国人的政治游戏之一，他的任命同样要通过国会。建议参考最高法院法官任命理解美式政治游戏。

是成立时就规定的。

与一般国家中央银行和财政部的关系并无不同，一家负责货币政策，一家负责财政政策。两家密切合作但不相互干涉。

联储自己无法内定任何人选，但总统也不能随心所欲，周围的政客和团体会替他考虑的。

对第一个问题，我是从网上查到

您能给些更具体的资料吗？

第二条，您说的对。有时Fed光表个态就能起很大作用。不过这里

第三条您说的太好了。“竞争对手”改成“同行”更合适。我原本计划在这里加上Bear Stern做例子的。但写到这里，人已经精疲力竭了，LIBOR也没力气展开写。结尾部分TSLF PDCF写的太草率。我真不知道老萨他们每天洋洋洒洒数万字是怎么写出来的

这是最有意思的地方。所有官方文档都表示FFR不要求抵押品，但是市场倾向于把o/n treasury repo rate作为effective FFR，我理解是技术原因有很大影响。前面我提过treasury trading都是通过DTC结算，DTC严格要求一手交钱一手交券，因此基本可以确保清算指令递交联储之后钱能按时到Fed Wire账户。如果通过银行间系统进行资金收付，这个系统的窗口非常宽，不确定性比较大。而且，使用DTC交易对银行极其方便，操作风险很小。

当时联储报告的effective fund rate看起来正常，但是市场成交，bid/offer一般在200-300/525bp ,原因前面提到了，没有人愿意主动offer treasury这种安全性最好的资产。对联储，只要有人offer在525bp，报告effecitive ffr在525bp也算正常。

• 【原创】阴谋论下的Fed V2.0 (2) 资产结构

这个是这些公司通过Fed向全球征通胀税.