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CME抢跑 人民币汇率遭遇定价危机

NDF(人民币无本金交割远期交易)，曾被市场比为“一个徘徊在国门之外的人民币汇率幽灵”，现在，这个“幽灵”即将现身全美最大的期货交易市场——芝加哥商业交易所(CME)。

　　CME日前宣布，将在今年8月推出关于人民币的期货与期权交易产品，为市场提供规避人民币汇率波动风险的工具。由于人民币还不能自由流通，CME将要进行的人民币衍生品交易只能是无本金交割。银监会业务创新监管协作部副主任张光平此前就曾提出，流动性最好的NDF集中体现了人民币的升值压力，同时也影响着国内人民币远期价格的变动。

　　CME的加入，令人民币定价权旁落之忧更加重一重。

　　境内市场汇率压力加大

　　对此，对外经贸大学金融学院副院长丁志杰表示：“过去由于对风险的担心，监管部门在放行人民币衍生交易方面一直比较谨慎，但目前看来，加快发展境内人民币衍生品市场已经非常迫切。否则，等境外市场发展成熟后，我们将处于话语权和规范制度上的劣势。”

　　丁志杰进一步分析说， CME此次推出关于人民币的期货与期权交易品种，反映出随着中国涉外经济贸易投资活动不断扩大，人民币境外流通规模越来越大，从而产生大量境内外机构管理人民币汇率风险的需求。

　　另一方面，从去年7月人民币汇率改革以来，人民币汇率弹性逐渐增大，未来波动幅度应该会更大，投资者面临的汇率波动风险也在不断增加，客观上增加了市场对人民币汇率衍生品的需求。“境外机构率先推出人民币期货与期权交易品种，有可能对人民币汇率和利率改革带来很大的压力。”丁志杰说。

　　CME开展人民币期货与期权交易之后，境外市场上会形成一个人民币汇率，而且还可以据此测算隐含的人民币利率，这样将会牵制和影响境内人民币汇率走势。例如，在CME买入人民币期货的价格为7.6元，境内人民币远期汇率为7.9元，两地价差就可能引发跨市套利行为。根据“贱买贵卖”原则，投资者可以在境外买入美元期货，而在境内抛出人民币远期进行套利，从而给国内市场带来冲击。

　　中资金融机构游走灰色地带

　　国家外管局国际收支司副司长徐建东曾明确指出，目前没有任何政策明确允许中资金融机构参与境外NDF交易。市场人士认为，中国最终还是要发展国内的人民币衍生品市场。唯其如此，才可能摆脱目前境外NDF市场价格倒逼国内的状况。

　　然而，某业内人士指出，国家外汇交易中心成员中的中资银行“多少都和NDF沾点边”，原因很简单，“国内人民币远期交易市场是NDF的影子。”中资银行暗中参与NDF交易，主要是去对冲因此带来的汇率风险。

　　以中国银行为例，在强大的人民币升值预期下，国内很多客户有进行人民币远期交易的需求。由此，中国银行积累了大量美元头寸，要面临很大的汇率风险。中国银行海外部负责人在回答记者如何有效规避人民币远期业务风险时表示——主要在国内解决。尽管央行对开展人民币远期业务的银行实行结售汇周转头寸限额，但其额度并不能满足中国银行平补需要。在市场普遍不看好美元的情况下，即使在国际市场上也难以找到交易对手平盘。

　　以前银行主要通过调整人民币远期汇率水平，抑制客户结售汇的积极性来减少自身风险。但在国内人民币远期价格逐渐成为NDF市场影子的情况下，这种人为的价格调整也逐渐失效。事实证明，国内价格总是在慢慢靠拢NDF市场。

　　社科院金融研究所研究员殷剑峰表示，CME此次推出关于人民币的期货与期权交易品种对于境内企业有着强烈的吸引力。尽管有一些投资限制，但是，“限制是限制不住的”。事实上，近年来境外离岸人民币衍生产品交易的流动性大大增加，交易的额度也在增加。因此，应该尽快在银行间市场和金融期货交易所推出人民币衍生产品交易。

　　小资料

　　外汇敞口头寸

　　金融机构在做完外汇买卖业务后(大部分是结售汇业务)某一币种借贷方轧差后的余额。余额太大会积累汇率波动风险，而且不能够使资金收益最大化；太小了又不能满足客户的购汇需要，降低了汇兑收益。因此必须权衡利弊，认真分析，保持一个合理的外汇敞口头寸用于周转。

　　外汇持续增加 央行感受调控压力

　　数据显示，5月份我国外汇储备单月增长达300亿美元，创下自2005年以来单月增长最高值。截止到5月底的9250亿美元外汇储备比去年同期同比增长高达33.9%。分析人士指出，高额外汇储备增长已给央行当前的货币紧缩调控带来压力。（杨筱 邬静娜/中国经营报）