主题：打大豆牌是一场迎合反智群体的虚张声势，是缺乏民族自信心的 -- mopfish

阿根廷持续干旱，机构纷纷下调其产量，后期大豆走势该如何演绎？

一、阿根廷大豆生长周期

由于大豆是需水较多的作物，特别是播种期至灌浆鼓粒期，需求的水份相对较多，相对湿润的环境有利于大豆的生长，利于单产的提高。因而在12月至下年的3月如果出现干旱对大豆的损害就非常大。

二、阿根廷降水情况分析：大幅低于正常水平

自2017年11月以来，阿根廷持续了4个月的干旱天气，降水量远低于正常水平。从选取的6座城市的月度降水数据看，近2个多月以来，此6座城市的降水较正常水平低50mm以上，其中科尔多瓦低近100mm。阿根廷大豆主产区急需降水以缓解干旱

三、降水对阿大豆产量影响：成反相关

自2000年以来，阿根廷共有6年出现干旱情况（详情如下表）,其中以2009年、2012年及2018年三个年度最为严重，受阿根廷持续干旱影响，USDA在每个月度供需报告中都下调阿根廷当年大豆产量。据统计，从前一年的12月至当年的3月，以2009年调减产量750万吨最高，其次是2012年调减550万吨。而2018年由于自12月至1月持续干旱，USDA调减产量300万吨。而同时2月整月降水情况仍属稀少，干旱持续，预计在3月报告中将会继续下调阿豆的产量

从阿根廷谷物交易所最新的周报看，其将2018年大豆产量下调700万吨至4700万吨，较前期多下调了300万吨。如果后期不能迎来有效的降雨，则其产量可能遭进一步下调。同时油世界亦将其产量下调至4600万吨。

四、对价格的影响：大豆涨幅取决于减产程度

在正常年份，干旱推动美豆的上涨，即时像2004年最终阿豆产量减产数量有限，但在前期的干旱炒作中，其区间涨幅仍然达到6%以上，而2009年叠加货币扩张，涨幅更是达到近40%。一般来说，4月中旬以前干旱易推动大豆价格上涨，而4月中旬以后，由于大豆进入收割期，干旱反而对大豆是个压制；同时如果3、4月出现有效降雨，亦会带动大豆价格加落

从历史涨幅数据看，2018年的阿根廷干旱，如果USDA将阿豆产量调减700万吨以上，大豆价格涨幅有望达到10%以上。前期大豆已经上涨4.33%，即CBOT大豆连续合约价格有望达到1100美分以上。

如果USDA将阿豆产量调减1000万吨以上，则CBOT大豆价格有望超1150美分以上。

五、CBOT持仓情况：投机基金大幅增仓大豆、豆粕(3223, 68.00, 2.16%)期权期货净多单，增加豆油期货期权净空单

截止2月20日当周，CFTC投机基金大幅增仓大豆期货期权净多5.6万手至9.9万手。增仓豆粕净多1.4万手至8.5万手。说明投机基金继续看好干旱炒作行情

六、库存消费比有望降低至23%附近

截止USDA2月供需报告，美巴阿三国大豆总库存消费比约为25%，较2016年7月份的18%扩大5%。

1、阿根廷减产700万吨，则美巴阿三国大豆总库存消费比将降低2.4%至22.6%

2、阿根廷减产1000万吨，则美巴阿三国大豆总库存消费比将降低3.5%至21.5%

对比历史上库存消费比对应的CBOT大豆连续合约收盘价，当库存消费比在23%附近时，美豆收盘价都在1100美分以上。

七、总结

1、干旱炒作周期：4月中旬以前

2、美豆目标价位：>1100美分

3、风险点：进入3月以后降雨量充裕，干旱大幅缓解，阿豆减产不及预期