主题：看来az09在陈经 人民币贬值一贴的回复，就瞎聊一下股市 -- 小米粒

而是没人拍板做取舍。

中国到底需要多少外汇储备。曾经2万亿不到的时候就有一群人嚷着说太多太多，输入性通胀受不了了。现在还有3万亿却是同样一帮人喊太少太少，美帝亡我之心不死。好像横竖都是他们的道理。

外汇储备（主要是美元）的够与不够，其实就不存在标准，而是取决于北京的决策当局所期望达到的政策目标的多寡。如果北京短时间内摊子铺的太大太宽，则不论多少外汇储备都不足，毕竟美联储是设在花生屯而不是三里屯。而如果北京愿意收缩战线，有所取舍，那目前这个外储规模可能还嫌太多。

现在北京面临的窘境，很类似蒙代尔三角困局。即一国政府不可能长期同时保持货币政策自主、固定汇率以及资本项目自由兑换。而当下北京却同时在推行人民币国际化、经济结构转型以及防止经济金融维稳三项政策。其中经济转型和防止因为转型导致经济增速出现大幅度滑坡之间存在的天然矛盾就不用赘述了，这意味着在蒙代尔三角中，货币政策自主是必保的底线。而如今单是人民币国际化这条就已经是个大麻烦——在这里，人民币国际化本身并不是问题，有问题的是人民币国际化或者说外汇储备多元化本质上是北京为了对冲之前美元的长期下行趋势所采取的措施，可如今美元至少中期已经进入上行通道，还一味的推行之前下行趋势中所做的，以与美元体系切割为目标的人民币国际化就显得迂腐了。尤其是人民币国际化并非等于与美元切割，战后英镑被美元赶下国际交易与储备货币的地位，但这也不意味着英镑被排除在美元体系之外。

本来经济增速下行需要低利率刺激，就和维持内外息差，防止资本外流相矛盾了。而且05汇改以后，不管北京愿意不愿意，事实就是市场认为人民币主要以美元为货币锚。在这个情况下要在美元升值期间同时要推动人民币与美元脱钩式的国际化、缓解资本外流对国内宏观流动性造成的冲击以及保住贸易顺差这个经济转型过程的亮点不倒，政策目标彼此打架的程度不言而喻。尤其是在让人民币与美元脱钩的方针主导下，中美之间就不可能建立类似欧债危机期间美联储和六大央行那样的长期货币互换协议，最多只能借道通过与欧洲央行互换来获得美元头寸。这种隔靴搔痒式的做法在平时或许已经够用，但如果是在人民币开启下行重估的时候，那么再多的美元储备在市场眼里也是不够的，市场只有看到确定性，即中国央行有美联储的直接背书，才会放弃单边的做空，人民币的重估之路才能保证不失控。毕竟仅2015年，中国出境游人次就已经达到1.2亿，别说5万，就是每人换1万美元就足以让中国看起来庞大的外汇储备消耗殆尽。而且，即使北京重新希望加强人民币与美元的联系，在操作上也需要美方的配合。且随着美元储备的持续减少，北京将不得不持续抛售其美元资产以支撑汇率和资本外流，这将使其在金融领域对美方的话语权减少。如果不及时在政策层面改弦更张，届时北京可能需要付出远比当下多的代价来换取美方在维持其金融稳定方面的配合。

所以现在北京需要的不是美元，而是认怂。就像朝令夕改的熔断、胎死腹中的战创和暂缓推行的注册制，必须对几大政策目标做取舍。

首先，一步贬值到位或者快速贬值到位就别提了，这是蠢的不能再蠢的做法。引发的资本外流恐慌只会导致北京被迫重新实施资本项目管制。这就等于为了人民币国际化而杀死人民币国际化。同时，中国目前既处于经济上的转型阵痛，又处于临近十九大这个政治上的敏感期，维稳的重要性正在重新凸显，此次搁置注册制与删除战略创新板即是这种压力的最好体现。因此中国央行将越来越难让其货币政策兼顾维持国内经济金融稳定之外的其他需求。同时汇率在当下又不具备与美元脱钩的条件，那么可被牺牲的就只有人民币国际化。当然，在中国的政治语境下这种牺牲会被搁置、冻结或暂缓所取代，就如之前回炉去思考适时推出时机的熔断机制。一方面，这是北京的决策层在不求助于外界的前提下，力所能及的一个目标。另一方面，搁置也确实不同于废止，至少不会触及中国央行希望保留人民币定价机制与资本项目有限自由这个底线——即便走势变回心电图，但好歹还是有个图。

但这么做的副作用就是，中国央行除了在货币政策上还留有一定空间外（且是在数量工具上），其余政策手段将会被锁死。北京未来将只能依仗财政手段来实现自身的政策目标。这在2016年的政府预算上已经可以看到迹象，中央财政赤字从2015年的2.4%增加到了3%，同时军费以及退休人员养老金的增速却被调降了，说明北京正在试图尽最大可能扩充经济刺激在财政中的占比。不过我是觉得目前北京的思路仍带有明显的平衡预算烙印，潜意识中仍有对通胀的莫名畏惧，3%的赤字率不应该成为财政扩张的阻碍。具体情况应区别对待，遵守财务纪律是其长期必要性，但不应成为教条。北京应该认真考虑在中期上放弃平衡预算，全力实施赤字财政。因为以目前的形势，外部有美联储收缩货币、全球热钱回流造成的美元中期上涨的压制，国际大宗商品价格难以出现大的反复，不但05-08年那种输入性通胀压力难以再现，反而是在向中国输入通缩。内部又处于转型去产能降增速的过程，本身也要与通缩而非通胀做斗争。全球的超低利率甚至负利率格局很难因为美联储的一两次加息姿态就发生改变，这个是全球低迷的总需求的基本面决定的，欧央日银都在用负利率试图把商业银行赶出无风险资产市场，全球都在遭遇无风险资产配置荒，这种情况下连印度国债都成了强手货，收益率跌至三年来最低水平，难道币值更稳定，经济更稳固的中国会不如印度？更进一步，中国如果在国际债券市场站住了脚，取得了客观的份额，一旦未来美元趋势逆转，人民币汇率自由浮动契机成熟，那即便北京不推行人民币国家化，人民币也水到渠成的完成国际化了。