主题：【原创】2014-2015大对决系列（1） -- 千寻铁锁

美国次贷危机中被有意忽略的真相

　　在美国对次贷危机的各种反思之中，目前还存在着一个未解之谜。

　　到底是什么因素，决定性地吹起了美国房地产市场的大泡沫？美国金融危机调查委员会给出了三个可能的理由。

　　1、 房地产抵押贷款MBS、CDOs等次级按揭贷款的资产证券化产品

　　2、 是美联储在互联网泡沫破裂后，实施低利率所引起、

　　3、 是中国等新兴经济体资本对美国的流入，导致了美国房地产价格的上涨。

　　但是，这些理由，都存在着无法解释的漏洞。抵押贷款证券化，其历史可谓悠久，早在上个世纪70年代，美国就开始了抵押贷款证券化。为什么30多年都没事？

　　利率因素也存在着无法解释的地方。从2004年开始，美联储实际上一直在缓慢提升利率，这个过程一直持续到2007年。房价却随着利率的提升，现了美国历史上最大的一次暴涨。

　　从2001年到2007年的大部分时间里，美国对外直接投资是大于外国对美国的直接投资的，也就是说，美国资本在这一时期，是净流出的状态，这种情形与历史上弱势美元时期的情形是一样的。

　　因此，美国资产价格的上涨，其原因完全在美国国内。

　　在了解CDS的资本创造本质之后，我们就可以告诉美联储：别装了，是金融机构的资本大创造所导致的！

　　在次贷危机前夕，美国金融机构通过CDS，解放了2万多亿美元左右的准备金，他们的平均成本只相当于1.56%的年利率，远远低于联邦基金4%以上的最低成本。

　　这笔庞大的准备金的低成本解放，可以解释，为什么美联储从2004年开始稳步上调联邦基金利率，以抑制房价泡沫，但却无法奏效的真正原因所在。

　　美联储上调利率的银根收缩效应，与美国金融机构所解放的高达2万亿美元的低成本的准备金相比，根本不在一个档次上。因此，美国市场上出现了一个格里斯潘那所谓的“难解之谜”：利率提升，资金使用成本却下降。

　　中国古诗云：“金风玉露一相逢，便胜却人间无数”。

　　如果说，金融衍生品带来的表外货币超发所催动的房地产价格的上涨是“金风”的话，那么，美国人把房屋当取款机的借贷消费习惯，便是“玉露”。二者缺少哪一个，美国恐怕都不会发生这么严重的次贷危机，只是它们融合在一起，才形成了一个“胜却人间无数”的超级金融大爆炸，让美国经济在金融危机后的第五个年头，依然走不出停滞。

　　对于第二点，即使是美国媒体，也很少见讨论。但今天在美国金融资产价格几乎翻番的情况下，美国的房地产市场依然不景气的现实表明，给美国经济插上最狠的一刀的的，正是这第二点：美国人把房屋当做取款机的消费习惯：它让美国房地产泡沫，最后构成了美国居民的巨大负债。

　　提到美国的房地产市场，中国人容易拿本国的房地产市场与美国比较。但实际上，美国的房地产对美国经济的意义，要远比中国的重要。

　　这是因为美国人有一个中国人所没有的习惯：将其房地产升值后增加的价值，到银行进行抵押再融资来消费。

　　而根据美联储2004年的消费者金融调查显示，45%的人将再融资用于支付医疗费、支付税金、购买电子产品、度假或者还债；31%的人则用于改善居住条件；其余的则是用于购买新的房产、汽车、投资、服装和珠宝。

　　1999年开始，由于房子价格不断上涨，鼓励了美国人争相用房子抵押借贷消费。举个例子，比如某人2006年贷款80万美元，买了一座价值100万美元的房子，房子以80万美元的价格抵押给了银行。一年以后，房子升值了20%，市场价格达到了120万。这个时候，房主就可以到银行或者住房贷款机构，将这升值的20万美元，以再融资的形式，借出来消费。

　　房地产市场对美国金融战略的万分重要性！

不是说美国的金融战略布局么？怎么说到了美国房地产。原因很简单，因为这个问题，是理解为什么大对决的时间点，是在2014到2015年之间的一个关键因素。美国要搞强势美元反转，必须考虑会不会先在美国重演一次房地产崩盘危机。历史上从来没有零利率的强势美元反转，在牛市时升息不一定导致房价下跌，但在熊市时提升利率就必然刺伤房市。

　　2007年，全美人口刚过3亿，共有1亿1600多万个家庭。也就是说，平均每个美国家庭因房地产泡沫破灭，增加了近5万美元的负债。

　　而美国家庭中位(即中间收入)年收入是5万零740美元。而年收入10万美元以上的家庭数只占全美总家庭总数的15.73%。也就是说，80%左右的美国家庭，对房地产泡沫的破灭而带来的负债增加，资产减少的双面夹击是十分敏感的。

　　这些家庭，不得不进入漫长的去杠杆化的过程，也就是要不断地要通过增加本金的方式，来降低债务比率，这通常就是储蓄；另外一个方式，则是通过不断地变卖资产，主要是房子，来降低债务比率。为什么要降低债务率？因为这是美国个人信用的重要衡量指标，资产杠杆率过高的话，个人信用自动降低，其能够从银行或者金融机构，获得的贷款额度就会相应地减少。

　　美国家庭去杠杆化过程，是目前美国最头疼的问题。因为要彻底解决这个问题，最有效的办法就是让美国的房地产价格上涨到2006年的高峰时刻，并继续往上涨。这是一个艰巨的任务。

　　目前，美国已经将房地美与房利美公司国有化了，他们有5万多亿美元的房地产贷款，在美国房地产市场独占鳌头。从这个角度，也说明，中国购买的两房债券是绝对安全的，因为这个两个机构若要倒掉的话，美国的居民财富将遭受比2008年金融危机要沉重得多的打击，其金融崩溃的可能性非常之大，这是一个美国无法承受的代价。

　　目前，美联储多管齐下，试图推升房地产。除购买MBS外，还下调再融资的资质要求，其目的就是要让那些按照资质本来没有再融资资格的人，可以再融资。

　　股神巴菲特多次向世界投资者推荐房地产，美国最反华的议员舒默，甚至提出了一个试图吸引中国人道美国买房的移民提案。可见，美国人是想尽办法要把美国房地产拉上去。

　　但是，这样的动作对十几万亿美元的房地产市场来说，一时还难以发挥多大的作用。其实，最根本的问题在于，美国的房地产市场在经过将近8年的疯狂发展之后，整体上而言已经供大于求。如果美国房地产一直不复苏，那么美国居民资产的去杠杆化过程，就无法逆转，美国人就要存款，而不敢消费。

　　国内很多经济学家，从2011年开始，就渲染美元反转；2011年不灵，2012年又来渲染。就是没有看到，美国房地产的泡沫，其危害远远超过房地产本身。

　　更有学者认为，美国经济已经走出谷底，而中国经济刚刚进入谷底，这也是没有看清楚，美国经济的实质。

　　这些错误的观点，造成中国不明真相的资本外逃，美国人在基准利率接近于零的情况下，笑纳这些廉价资本的涌入。可悲可叹可惜！

　　为什么大对决不可避免？为什么CDS是美国金融大对决的核武器？

　　美国金融危机，实际上可以分为两个问题。

　　第一个问题，是次贷危机导致美国金融机构的资本创造，反向收缩。所以说金融衍生品是个科学的东西，当市场不好时，它自动收缩资本创造功能，不但如此，还会收回以前创造的天量资本。

　　这次CDS的收缩（总额大量减少，价格大幅上涨），导致了大约2万亿美元流动性的小时。因此，美联储不多不少，注入了大概2万多亿美元。

　　这就是定量宽松的由来！

　　但是，我们知道，CDS收缩了资本创造功能，但是，只要流动性充沛，资本市场良好，它最终会重新正常运转的，并再次创造庞大的资本。

　　前面我们已经说到，CDS创造出来的资本，其成本是很低廉的，而且不受联邦基金利率的影响。联邦基金利率哪怕提到10%以上，它的成本，也只有1.6%左右。具体算法，这里就不说了，免得大家读起来枯燥。

　　这个就是美国将来提升美元力量，搞强势美元反转的金融核武器！其他国家的资金成本，都跟着美元利率上涨时，美国金融机构将有数万亿美元的廉价资本可供调动！

　　2008年，美国金融资产价格的大崩溃，现在回顾起来，恐怕是第二次世界大战以来，美国最脆弱的一个年头。在那个时候，拥有近2万亿美元外储资产的中国，若是真的抛售美元资产，美国恐怕真的就金融崩溃了。

　　也许中国当时不太清楚美国金融危机的严重性，因为这真是新鲜事，以前还不曾有过，中国按兵不动自然是一个合情合理的选择，但美国人自己对此是很清楚的。

　　因此，我们看到，美国总统布什不远万里，来到中国出席了2008年的北京奥运会开幕式，这也是历史上从来没有过的事情。美国给了中国这么大的面子，就是因为那时的中国，确确实实是当时世界上唯一一个可以对美国，甩出“压垮骆驼的最后一根稻草”的国家。当然，这是一句玩笑话，历史从来不能假设。

　　美联储一边在市场上直接收购各种资产，将金融机构的风险资产向自身转移，另一方面向美国各大金融机构直接注资，使得美国金融机构的总资产规模大幅度上升。

　　到2011年底，美联储的总资产已经膨胀到近3万亿美元。在席卷全球的“去杠杆化”浪潮中，美联储成为了极少数逆势增加杠杆的机构。

　　目前，美国金融机构的CDS平均价格，已经下降到130个基点左右，这意味着CDS的解放准备金功能已经基本得到了恢复。但是CDS名义总量依然上不去，目前大概是35万亿美元左右，大概是危机前高峰时期的50%。CDS交易量上不去，则意味着其创造资本的功能，还没有发挥出来。

　　美国人在等待一个超级难以解决的问题——房价上涨。也就是美国金融危机的第二个问题的解决。

　　有人可能会说，既然现在美国金融市场的流动性复活了，那么房地产价格也该涨起来了，完全可以重演一下2007年之前，美国房地产价格的上涨路径吧。

　　回答是不可以，因为有一个关键的变量出现了。

　　这个变量，就是美国居民的资产负债表与危机之前，出现了天壤之别。美国居民因为房地产泡沫的破灭，而深陷债务泥潭，不得不进行漫长的去杠杆化过程。这与2000年左右，美国居民资产处于正增长过程时，对房地产的作用完全相反。

　　更何况，由于次贷危机的深刻教训，现在的金融机构也只敢对资质良好的贷款者放贷，次级贷款的市场受到了致命的冲击。这导致了美国房地产购买力的不足。

　　现在美国多管齐下，试图让房地产业尽快复苏。一个办法是继续购买MBS，QE3的内容是每个月购买400亿美元的MBS，这一购买至少将持续到2014年，没有上限；

　　其次是美联储通过扭转操作，压低长期贷款利率，因为购房者主要考虑的因素就是15年与30年的长期利率，压低长期利率，有利于降低购房成本；这就是购买长期国债，卖出短期国债，也就是所谓扭转操作的目的。

　　此外，美国还放宽房地产再融资的限制，鼓励居民通过房地产价格的小幅上涨，进行房地产相关投资。

　　炒股票的朋友都知道，要看看筹码图，美国房地产的筹码图，2007年是一座山。因此，尽管美联储显示出将极力托起房地产市场的姿态，但作用一直不明显。美国房价要越过历史高点，也就是2006年7月那条厚实的房地产市场筹码交换地带，真是难上加难！

　　一边是华尔街已经被复活的充沛的资本市场，一边是美国居民资产负债表的去杠杆化。这一对比，所反映的现实是，美国可以相对容易轻松地拯救华尔街，但却难以拯救其居民。

　　这正是“占领华尔街”运动的根本原因所在，不过，由于美元世界霸权的存在，美国还可以依靠其他国家来拯救美国居民，其方式就是通过外国廉价产品的输入，为美国居民保障了基本的生活需求。

　　所以，在某种意义上，可以这么说，美国拯救华尔街，中国拯救美国人民！

　　为什么2014-2015年，是最关键的时间点

那么，美国当前的经济增长，本质上就是靠印钱得到的。常识告诉我们，印钱只是临时的办法。那么，美国经济的靠印钱增长的方式，还能增长多久？没人知道。

　　不过却有历史可以借鉴。那就是日本。

　　日本的资产泡沫在1989年底破灭后，美国曾经向日本提出建议，让资不抵债的银行倒闭。这必然会导致日本经济大规模地去杠杆化。

　　日本理所当然地拒绝了美国的建议，通过大量的资产注入，来维持银行系统的运转，同时加大发行国债，实行宽松政策，刺激经济增长。

　　这就是今天美国定量宽松政策的鼻祖！

　　1989年之后的日本，在其资产泡沫维持战略的作用下，其GDP同样也维持了一段时间的增长，日本GDP的顶峰在1995年到来，自那以后，日本经济就进入了长达10年的负增长，也就是今天人们谈论的“日本失去的十年”。

　　今天的美国，在很多方面，都与当年的日本极其相似。如果按照日本的规律来看的话，美国依靠定量宽松推升资产价格以维持经济增长的做法，其极限将可能在危机5-6年之后到来。

　　也就是说，如果没有实体经济的复苏，到2014-2015年左右，美国的这种定量宽松政策，不仅将无法维持经济增长，还将给美国经济带来更大的危害，这种危害将在2014年前后，开始暴露出来，成为美国新的经济难题，这其中最突出的一点，则是美国的债务负担将迅速加重。

　　如图所示，2011年，美国的人均国债负担，已经超过了人均GDP，如果美国当前的货币宽松政策继续下去的话，到2014年，美国的人均国债，将超过人均GDP大约4000美元左右，美国国债总额将达到美国GDP总量的120%左右。与日本本国居民拥有90%以上的日本国债不同，美国未偿付的国债中，一半左右为外国人所拥有，这意味着美国国债将成为美国国民财富流出的一个沉重负担。沉重的债务负担，将必然会反过来压制美元利率，因为在国债负担如此之高的情况下，提升利率，则意味着美国的债务负担加重。负债人将不得不为债务付出更大比例的财政支出。

　　一旦这样的情形出现，美国将有可能进入日本式的长期萧条：即一边通过零利率左右的美元，来继续刺激经济增长，以试图维持美国GDP的名义增长，来达到实际压缩债务也就是赖债的目的。另一方面，则是债务规模的大幅度上升，因为不论是刺激经济，还是为债务支付利息，都需要继续增加发债规模。

　　这两种情形同时出现，必然危及美元的霸权地位，美元虽然可以在投机领域得到更大规模的借用，但是，在贸易结算货币领域，将被大规模地驱逐。

　　因为谁都不希望用一个随时可能大贬值的货币，来做交易货币。这一点，日元一样可以提供前车之鉴。在日元升值的上个世纪90年代之前，其在国际贸易结算货币中的比例，一度高达7%以上，但是随着日本经济陷入停滞，日元长期维持低利率，使得其在国际贸易结算货币中的地位下降了近一半，只有3%左右。

　　美国会让日本式的萧条在自己身上重演吗？会让美元就此轻易失去霸主地位吗？

答案显然是否定的。从历史来看，美国要避免重蹈日本的覆辙，只有两条路可以走。

摆在美国面前的两条路，其实都不好走。

　　第一条路，是通过科技与产业革命，以新技术来固化美国的资产泡沫，如克林顿时期的互联网革命。

　　另一条路，就是以美元强势反转（以美联储提升利率为最主要标志），来引导全球资本的逆向大流动，通过对他国的金融掠夺，来完成其从金融危机泥坑里的脱身。

　　其实这两条路，在1972年以来的美国对外战略历史中，都不同程度地存在，只不哪个途径表现更为突出一些。

　　克林顿时期的互联网革命，已经吃掉了里根星球大战计划的技术红利，而克林顿之后的布什政府忙于反恐战争，对未来的产业储备，投入稀少。这导致了今天美国没有多少拿的出手的新产业，而新能源产业则是美国近10年来的禁忌之地，华尔街担心，它会毁掉美元霸权的石化霸权基础。因此，美国是搞不下去的，也不敢搞下去，因为新能源的“石油”，稀土主要在中国呢！

　　美国总统奥巴马以上台就曾经提出以新的产业，来重振美国的制造业。

　　但是，4年过去了，美国的产业振兴政策毫无起色，这并非偶然，实际上，随着美国制造业的转移与产业的空心化，美国已经很难出现上个世纪90年代的那样的产业革命了。因为制造业本身就是产业革命所依赖的“皮”，没有了这个“皮”，产业革命自然也就是“皮之不存，毛将焉附”了。

　　目前看来，美国新的产业革命还不见曙光，在这种情况下，美国别无选择，必然要通过一场大规模、大时间跨度的金融战，来完成这次危机的彻底转身。当然如果房地产真的复苏并带动美国经济复苏的话，那么这场大对决就更加具有必然性了。

　　美国的优势，大家都很清楚：

　　1、综合实力上的世界霸主地位：政治、经济、军事、价值观、舆论操控与引导等

　　2、美元的世界货币地位

　　3、美国对全球的资本流动超常操控能力

　　第三点往往被忽略了，但是它非常重要。如果说，各国都是资本流动这辆火车上的乘客的话，那美国就是掌握了方向盘的司机，往哪个方向开，美联储说了算。

　　这其实这也是美国所烂熟于心的金融游戏，在历史上，美国已经多次通过这种金融战来进行财富掠夺，消灭了近10万亿美元他国手里的财富（这个数据不是夸张，有可靠的来源）。与此同时，美国利用长周期的金融战略，熨平自己的经济波动周期，实现长期无回调的增长。

　　这些金融战大家都知道了;

　　如上个世纪70年代到80年代对西欧的金融战，让西欧各国失去5年；

　　上个世纪80年代到90年代对日本的金融战，让日本失去15年;

　　让拉美两次失去10年的债务危机

　　让东南亚各国普遍失去5-8年的东南亚金融危机

　　让俄罗斯失去7年左右的债务与金融危机。

　　所谓失去多少年，也就是GDP在这几年中，与几年前相比，是零增长。

　　这一次，美国的金融战的规模将超越历史上的任何一次，因为美国这次金融战的对手，是史无前例的：一个是有着综合实力堪比美国的欧元区，另外一个则是新崛起的经济、政治、军事综合实力三位一体的发展中大国——中国。

　　在预测并描绘这场即将发生的史无前例的、以金融为直接武器，以政治、军事、舆论控制力量为竞争平台的大对决之前，我们不妨先来简单看一下，美国近几十年来的金融战历史，领教一下美国金融战略的真正手段与一些不传之秘。

　　了解了这些秘密，相信就不难得出结论，一切阴谋论都是逻辑无能的产物！