主题：国家电网公司直属科研机构重组兼论国电南瑞 -- kraft

1、国家电网公司下辖五大研究机构：中国电力科学研究院、国网南自动化

研究院（南南瑞集团的唯一控股股东）、国网武汉高压研究院、国网北电

力建设研究院、国网北经济技术研究院；其中电科院、南自院、武高院是国

网公司从事电力传输和自动化控制技术研发的主力单位，三院在各自的研究领

域内独步国内。

2、在国网旗下五大研究院内，南自院以其高科技产业化基地——南瑞集团以

及国电南瑞上市公司平台胜出同仁；武高院是国内从事超高压/特高压一次设备

研发和检验认证的权威机构，本次国网旗下两大主力院的合并加强了国网在电

力一次与自动化设备研发的集约化，拓展了南瑞集团的产业领域。

3、南瑞集团是国网公司属下最符合市场化规律运作的高科技产业单位，国电

南瑞上市公司是今后国网公司高科技制造业资产的最好承载体；我们坚持认

为，随着条件的逐渐成熟，南瑞集团内优质资产将逐步注入国电南瑞上市公

司，国电南瑞将成为国网旗下高科技制造与服务业的上市公司平台。

4、最近的走访显示，国电南瑞上市公司主营业务毛利率正在回升，原因在于

公司新推出的调度平台产品正在日益扩大的城镇电网中获得应用，据此我们调

整对上市公司的盈利预测。

5、在不考虑本次增发摊薄效应的前提下，我们预测公司2008-2010 年每股收

益分别为0.735 元、1.004 元、1.127 元；我们认为给予公司30 倍PE 当属合

理，由此我们给出短期内股价30-33 元的目标价位。

6、我们认为南瑞继保公司将回归南瑞集团，南瑞集团最终将会把属下优质资

产悉数注入上市公司，届时上市公司业绩将会获得大幅提升；粗略估算。在假

定2009-2010 年前后南瑞集团水利水电板块、电网稳定控制业务板块、南瑞继

保公司回归集团后注入上市公司，并考虑一定的摊薄效应后，其每股收益将有

可能达到2.5-3.0 元，业绩增幅达到100%以上，届时公司股价有可能再作跃

升。