主题：【周末股市观察】茶庄股市报告 -- 陈经

茶庄股市报告

今天下午四点，约20位朋友来了西西茶庄。我作了报告，大家一起研讨了股市与经济问题。

关于国家作庄，我作了一个总结。中国股市独特性的根源是中国经济，以及特殊的股市制度。中国股市独特性的具体表现有：政府直接操纵（温和一些可能用“调控”这个词）上市公司利润，直接操纵股市资金流向，直接操纵股市制度。操纵的程度是世界最厉害的。

政府直接操纵上市公司利润的例子有：国资委搞整体上市，发改委搞行业调控，央行利率调控，财政部税收调控。央行利率调控，就是老拙说的银行政策性的高存贷差，让银行坐收巨利。最近樊纲指出，正因为这个高存贷差，所以准备金率也可以上调得比其它国家高些。

政府直接操纵股市资金流向的手段有：加印花税，调控公募基金发行，查抄非法入市资金，直接命令股市国家队，QFII与QDII。中国进入投资时代、缺少投资机会、钱多股少的情况下，这些手段能较有效的控制资金进出股市。

政府直接操纵股市制度的例子有：股指期货，融资融券，新股发行制度，创业板、国际板，国有股全流通与减持政策。

结合政府控制的巨量国有股，我认为政府能让股市跌到1千涨到1万点，国家做庄的能力很大。这种调控股市的能力实际远强于宏观经济调控的能力。

为了一些麻烦事，政府也有搞“国家做庄”的意愿。企业要从资本市场直接融资，而不要总是靠银行贷款。行业要整合，央企数量要大幅减少。国有股数量太多没必要，要成功减持。社保、银行从前造成的亏空，可以从股市中捞回还有余。企业在资本市场上做大做强以后，可以防外资收购，进而去收购外资。

国家做庄的终极目标是两个，要做大做强，同时也要防止内部、外部的金融风险，所以需要安全边际，不能涨跌太厉害。

虽然理论上国家做庄有其必要性，但实际执行中会有不少问题。相关单位是多头决策，各有各的想法。国家发展股市的意图很多，多目标不利于执行。现在各方面对股市与资本市场的认识很混乱，各种说法都有，而且相当长时间难于统一。境内外势力如热钱私募会来捣乱。中国股市太怪，管理层搞国家做庄没有经验。

根据以上分析，我们在用国家做庄理论进行股市观察的时候，首先要相信“政策市”是压倒性的基本面，其它的因素是次要的。在观察时，要优先看“股市制度”上的变化，例如股改、股指期货的推出，这个影响最大。其次，要观察资金流向，这个能直接让股市涨跌。然后才看公司利润。因为中央也是认识混乱，经常前后不一致，我们也不要盲从盲信，要机动灵活应对情况变化。

关于格子组实盘与老拙选股的“四项基本原则”，我作了一些介绍，并对实盘的表现作出了评估。具体来说，实盘的选股做得非常好，选出了不少好股。买入时机，相对也较好，因为低市率这一条要求能保证低位进入。在卖出时机上，回过来分析，有过早与过迟的问题，当然这是一个很困难的问题。我们深切体会到，卖比买难，会卖的是师付。实际上实盘对持有与卖出的时机一直没有一个较为确定的说法。综合表现，实盘成功战胜大盘，实现了预期，也远好过一般散户。但由于后期收益大减，比不上一些公募基金。

实盘到中期的时候，表现非常优秀，无论是分析准确性，还是收益，都很好。这是因为，由于中央批了大量新股票基金到股市，市场有足够的资金真正进行价值投资，正好符合了实盘的宗旨。这一阶段有问题也就是卖出过早，没有对卖点进行精确判断。

实盘后期从11月以来收益大减，虽然老拙进行中信证券数据分析时非常准确。其原因是，中央停发新基金，令市场资金不足，无法进行价值投资。大盘股被抛弃，趋势投资扎堆炒做横行。我们实际这种情况有所认识，但是，因为前期收益好，也由于对中信证券的基本面有信心，选择了满仓硬挺。按照我前面说的观察原则，对资金流向的判断应该比每股利润的测算要重要。

我们仍然会把实盘继续下去，我认为实盘的情况会好转，收益会回升。这是因为，股市制度方面未来会有很多政策陆续出台，试点或者全面推行，不管是融资融券还是创业板等等，这些全都对中信证券有利。从资金流向来说，目前的局面，从国际与国内的情况来看，情况不是太好。但是，这是因为中央不表态，悲观情绪集中发作。为了应对国际资本市场的动荡，国内国有股减持、新股发行、增发也需要很多钱，中央应放行相当多的资金通过公募基金进入股市，否则实在不好解释。日前批了两个股票基金，有迹象。当市场中出现一些新的百亿左右的基金时，它们由于资金很多，要建仓，只能选择一些大盘股。增量资金对大盘股的作用，是存量资金无法代替的。一些老基为了不让新基便宜吃大盘股，也会买入大盘股。因此，大盘股有望重新活跃。当股市存量资金不增甚至减少的情况下，股市只能靠热点转换炒中小盘来折腾。这种局面我一直批判，不能满足于股指大幅降低后的表面安全。

从大的方面来说，08年宏观经济仍然增长不低，上市公司利润增长仍然会较可观。国际资金会到中国资本市场寻求机会，A股港股都是目标。中央也需要一个活跃的股市。在悲观性情绪过后，居民会发现，还是要琢磨投资，要投资还是要到股市来，别的路好象都不太方便。

在股市表面上局面非常好的时候，我们应该多注意潜在的问题。同样的，现在局面有些沉重，也要注意潜在的机会，不要一味悲观。市场情绪的转变，是很快的。

我们的投资策略，仍然应该坚持价值投资的原则，不去搞趋势投资，不要不管股票的内在价值追热点。但是，要作出改进的是，应该增加灵活性锁定收益，不宜满仓。因为将来股市局面、市场情绪发生突然的变化，这种情况会很多。我们注意适时减持，增加现金，就能有效应对。

最后，附上一张我做的，实盘与股指涨幅的对比图。