主题：向老拙致敬！--分析民生银行 -- 大堂经理

学习老拙的方法来分析600016民生银行，不正之处大家别拍砖，直接照脸T

1、市盈率

2007年前三季度每股收益0.33元,简单测算2007每股收益0.43元。

假设2008增长30%，则每股收益0.56元，动态PE为29倍

1月11日收盘价16.22元,静态市盈率37倍

评价:静态市盈率偏高，但低于沪深300中报平均静态市盈率，低于银行业平均静态市盈率，动态PE29倍，偏高！

2、成长性

2004年民生银行净利润，19.68亿元

2005年民生银行净利润，26.73亿元，增长35.8%

2006年民生银行净利润，38.32亿元，增长43.36%

2007前三季度年民生银行净利润43.12亿元，其中一季度11.05，二季度，17.16，三季度14.91，假设四季度与三季度净利润相同为14.91亿元，则全年58亿元（EPS0.41元），全年增长51.35%

评价：2004年以来公司利润始终保持30%以上的快速增长，乖乖，这个可不得了，这个样的发展速度就是一年一大步，三年一个台阶！按30%的持续增长，08年净利润，75.4亿；09年，98亿；2010年127.5亿！事实上对2008年民生增长的最乐观预测已经达到80%以上，最低的机构预测也没有低于30%的，也就是说我们按照30%算是很谨慎的算法。08年民生银行还有个海通证券处置所获得的收益没有计算在内，1.9亿股的海通证券，这个目前是计入可供出售的金融资产的，初始入账价值是5.5亿元，按目前的海通收盘价56.72元算，市值107.75亿。按财政部《银行抵债资产管理办法》第十八条规定抵债的股权必须在两年内处置完毕，海通证券这部分已经逾期了，08年必须要处理这个股权，换句话说这部分的收益在08年确认是没有问题的。 08年没问题，09，10民生是否能保持这样的增长速度呢？

3、行业分析

去年定下的从紧的货币政策是对银行业一大利空吗？去年我国贷款增幅是3.63万亿元，增速是16%左右，目前的说法是今年保持去年的增幅，这样增速就放缓至13%左右。这个大的环境对于民生来说如何呢？民生银行2006年贷款总额4474亿元，2007三季报贷款总额是5482亿元，四季度由于央行的窗口指导，就算没有增加，则全年贷款增长1008亿元，增速22.5%！既然央行的政策是增幅相同，这个分配绝对不会平均化，否则对增长快的中小银行就太不公平了，那么最低估计民生2008年贷款仍是增长1008亿元，增长18.4%。贷款增速下降，净利润增速一定会下降吗？未必！2005年民生银行贷款同比增长31.2%，而净利润同比增长了35.82%；2006年民生银行贷款同比增长18.36%，而净利润同比增长了43.36%！而民生银行2007年进行了定向增发，资本充足率、不良贷款率等数据都非常好，这是一个与央行要贷款蛋糕的绝好理由。

央行的存款准备金及加息政策对民生的影响。存款准备金的增加对所有银行的影响是基本相同的，就是减少了可以用于贷款的资金，银行的利润主要来自于贷款利息收入，贷款增幅基本决定银行的业绩的增长，在贷款增幅既定的情况下，提高存款准备金率对银行是基本没有影响的，或者说是它的影响是同于贷款增幅的确定的。加息对民生的影响呢？民生银行的中报可以看出，民生的存款40%是活期存款，这一比例是高于同行业水平的。无论是对称加息或是最后一次的非对称加息，对民生都不是利空，相对同行业竞争对手反而会有一点优势。07年连续加息对于银行盈利的增加将在一季度报表开始逐渐体现。

目前我们国家的存贷利差在4%左右，在全世界都是属于偏高的。存贷利差有减小的迹象吗？我是看不到的，这里猜测ZF给予这么高的存贷利差就是为了让我们的银行能够取得较快的发展，尽快壮大以应对外来冲击，银行业是国民经济的血脉，在这个行业里绝大部分是国有资本，保护银行业是ZF的根本利益所在，因而我认为政策的支持度这条是有的。这样的话09，10年民生的成长性是可期的。

4、企业核心竞争力

（1） 特殊的股权结构

自经叔平先生创立民生银行时，便设计了其与众不同的股权结构，没有一股独大的大股东，前十大股东都是3-6%之间，这一点从根本上保证了大股东与小股东的利益一致性！股东之间的相互制衡决定了大股东侵犯小股东利益的事情在民生是不会发生的，股改所要解决的问题在民生是免疫的！从2007中报看，民生的与董事、监事关联贷款合计不到20亿。放眼A股，这样的企业有几个？

（2） 事业部改革

事业部制的改革是民生的一件大事，也是中国银行业第一个吃螃蟹的。一

时间众说纷纭，有的说这是注定要失败的，有的说会造成大量的人才及资源的流失。现在去给事业部改革预测结果有些勉为其难，但是我相信对于银行来说，风险控制无疑是第一位的，而事业部制的改革也许在短期内会给民生带来一些负面的影响，但改革完成后，无疑将提高民生银行的风险控制能力，同时提高专业化水平。

特殊的股权结构和事业部制，是其他中国银行无法复制的特殊模式，因而我将其视为民生银行的核心竞争力。

现在对照四项基本原则来总结一下民生

1. 相对的低市盈率，民生不算很低；

2. 持续的高成长性，民生符合且增长率不低；

3. 确定的价值提升，定向增发使得资本更加充足，商业银行投资保险公司的放开，与加银合作成立基金公司，民生算是符合此条；

4. 良好的政策支持，民生符合。

关于近期回调，银行板块07下半年表现整体不好，短期受利好影响有上涨，近期可能会有回调机会，这条说不上是符合还是不符合，目前的点位不适合也不需要追高买入，但等待买入机会是完全可期的；

前段时间大家争论在市场已经进入高估值阶段，是否可以放宽对市盈率

的要求，我觉得只要成长性确定，市盈率要求是可以适当放低的。在找不到低估值股票的时候，确定的成长性就是安全的保证。如果将2007年8月23日沪指超越5000点算市场进入高估值阶段，民生银行的波动在14.01--18.09元，相当于2007年PE32.6-42倍。谨慎预测2008年每股收益0.56元，则市场保持高估值情况下民生银行价格可能达到18.27-23.52元，加上海通证券股权处置的收益，价格超过25元并非难事。

结论：如果相信牛市继续，如果认为指数能创新高，现阶段逢低买入民生银行是很好的选择，其安全边际个人认为超过中信证券，可能的收益率未必会比中信证券差。因为前面的计算是在非常保守的情况下计算的结果。关键的问题在于连续三年的30%增长，08年是绝对没问题的，但是后面两年现在缺少量化的数字。其实现在预测中信证券09和10年的盈利情况又如何呢？比起民生银行，也许不确定性更大。如果判断牛市已经结束，再好的成长性也敌不过估值的下降。那就赶紧清仓吧。