主题：【作业】六步分析辽宁成大【季报修正版】 -- 蝶舞春园

600739 辽宁成大

【10月29日根据第三季度报告修正】

1、市盈率

2006年每股收益元0.94元，2007年中报每股收益1.17元，10月16日发布的预告称前三季度的净利润增长500%-600%，查去年同期每股收益0.54元，按增长550%计算，则前三季度每股收益为0.54*(1+550%)/1.8=1.95元。

前三季度净利润为17.8亿元，去年同期为2.68亿元，同比增长565%，摊薄后每股收益为1.98元。

10月23日收盘价58.49元，静态市盈率62倍，中报动态市盈率25倍，前三季度动态市盈率为22.5倍。

10月26日收盘价59.18元，静态市盈率63倍，季报动态市盈率为22.4倍。

评价：当前的动态市盈率较低，低于沪深300动态市盈率（深交所9月4日发布了截至8月31日的数据，沪深300动态市盈率36.64倍，静态市盈率56.45倍，但之后没发布新的，现在怎么也应该比那时还高点吧）。

2、成长性

2006年净利润增长441%，每股收益增长453%；2007年中报净利润同比增加884%，每股收益同比增加432%；前三季度净利润增长我们假定为550%，则相应每股收益增长为306%。

汗……上次计算摊薄后的PE增长直接用550%/1.8=306%了，应该是(1+550%)/1.8-1=260%才对，实际前三季度净利润增长为565%，每股收益增长为267%。

评价：2006年以来公司业绩显著提升，这主要是广发证券带来的盈利，今年中报显示，上半年净利润10.53亿元中金融投资收益为9.48亿元，比例达90%。此外值得注意的是，生物制药只有不起眼的1.73亿元营业收入，却贡献了1.24亿元的税前利润（想起拙总的武夷制药了），同比增长553%。

3、价值提升

主要是广发证券能否成功上市。目前辽宁成大持有广发证券约27.3%的股份，是其第一大股东。国泰君安的梁静对广发证券2007-2009年的业绩预测为76亿元、95亿元和121亿元。广发证券成功上市后，公司持有广发证券股权的市场价值将大大提升。

4、目标价估算

以前三季度每股收益为1.95元为前提，仿照拙总对中信的计算，券商第三四季度盈利大体应该一致，则2007年每股收益为1.17+(1.95-1.17)*2=2.73元。（刚刚看到拙总对此的估算为3元，按照格子组的优良传统，我们按保守的2.73元计算。）

第三季度每股收益为0.81元，则2007年每股收益为1.17+0.81*2=2.79元。

考虑到广发证券未来巨大的成长空间，对辽宁成大金融投资收益部分给予30倍市盈率，而公司自身主营业务参照同行业平均水平按15倍估值，则2007年底的目标价为2.73*90%*30+2.73*10%*15=77.8元。

修正：公司自身主营业务主要是生物制药与药品连锁销售，这样的业务给予15倍市盈率明显偏低，应该也是30倍，因此目标价为2.73*30=81.9元。

按30倍市盈率计算，目标价为2.79*30=83.7元。

5、PEG指标

PEG=22.5/[(453%+306%)*100/2]=0.06。

PEG=22.4/[(453%+267%)*100/2]=0.062。

6、分红

2004年以来每年现金分红，分别为2004年10派1元，2005年10派0.5元，2006年10派1元，2007年10派0.73元。

简评：辽宁成大是一家良好的企业，其市盈率较低，且近年来业绩显著增长，兼有券商和制药双重概念，值得长期持有；但短期内的股价走势将主要取决于广发证券能否成功上市。

特别鸣谢：拙总、dolong以及各位同学，请大家开始批改作业吧。